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24Q3原材料價格波動，公司毛利率小幅下降。Q3磷酸一銨價格上漲，尿素等價格環(huán)比下降。2024Q3上游原材料尿素/磷酸一銨/氯化鉀/硫酸鉀市場均價分別為2085.77/3281.47/2495.85/3358.05元/噸，分別環(huán)比-6.92%/+8.41%/+4.15%/+3.09%，分別同比-13.24%/+18.09%/-1.12%/+3.53%。24Q3主要產(chǎn)品價格中，硫基復合肥價格回暖，市場均價2871.61元/噸，同/環(huán)比+3.69%/+1.4%；黃磷Q3均價22791.96元/噸，同/環(huán)比-6.14%/+2.68%；純堿輕堿、純堿重堿價格同環(huán)比下跌，市場均價分別為1701.73/1840.86元/每噸，分別環(huán)比-16.38%/-15.23%，分別同比-31.30%/-30.29%。受原材料波動影響，復合肥下游經(jīng)銷商謹慎備貨，秋季用肥需求有所推遲，7月/8月/9月復合肥平均開工率分別為34.07%/39.40%/38.85%。公司毛利率小幅下降。24Q3公司整體毛利率/凈利率為10.88%/4.72%，同比-0.07/+1.17pct，環(huán)比-0.44/+0.65pct。
　　子公司取得阿居洛呷磷礦采礦許可證。10月15日，公司公告全資子公司取得阿居洛呷磷礦采礦權(quán)。目前，公司磷礦的采礦設計產(chǎn)能達到690萬噸/年，其中牛牛寨東段磷礦400萬噸采礦工程項目正在推進中，阿居洛呷磷礦290萬噸采選工程項目正在辦理項目建設手續(xù)。
　　應城基地建設70萬噸合成氨項目。公司立足復合肥主業(yè)，重點圍繞氮、磷產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行戰(zhàn)略布局，正在應城基地建設70萬噸合成氨項目，建成后公司氮肥原料將實現(xiàn)低成本穩(wěn)定供應，成本控制優(yōu)勢將更加明顯。同時，公司依托磷礦資源儲備，完成了濕法磷酸、精制磷酸、工業(yè)級磷酸一銨、水溶性磷酸一銨、農(nóng)用磷酸一銨、磷酸鐵及復合肥的磷酸分級利用產(chǎn)業(yè)鏈。
　　投資建議：短期公司業(yè)績受原材料價格波動影響，我們長期看好公司補齊磷礦、砂巖礦資源環(huán)節(jié)控制成本。我們預期24-26年公司歸母凈利潤為8.84/10.78/12.59億元，對應PE 11.2/9.2/7.9x，維持“增持”評級。
　　風險提示：需求不及預期，原料價格大幅波動，政策變化等。