>> 東北證券-云圖控股(002539)公司深度報告：復(fù)合肥領(lǐng)軍企業(yè)，“一體化產(chǎn)業(yè)鏈”行穩(wěn)致遠(yuǎn)-260212
| 上傳日期： |
2026/2/12 |
大小： |
1885KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
喻杰，沈露瑤 |
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公司是國內(nèi)復(fù)合肥領(lǐng)軍企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢顯著。公司自成立以來始終專注于復(fù)合肥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括復(fù)合肥、磷肥、純堿、黃磷、磷酸鐵等。近年來，公司沿著復(fù)合肥上游的氮、磷產(chǎn)業(yè)鏈不斷拓展，現(xiàn)已形成從上游鹽礦、磷礦資源到下游氮、磷的一體化完整產(chǎn)業(yè)鏈。此外，公司是中國磷復(fù)肥行業(yè)生產(chǎn)基地最多的供應(yīng)商之一，規(guī)模優(yōu)勢顯著，能夠充分發(fā)揮靠近資源、靠近市場的優(yōu)勢。同時，公司以東南亞為起點深度布局海外市場，在馬來西亞建設(shè)生產(chǎn)基地，在越南、泰國、馬來西亞等國家自建營銷網(wǎng)絡(luò)，本地化自主運(yùn)營自有品牌，是磷復(fù)肥行業(yè)較早“走出去”的企業(yè)之一。
復(fù)合肥需求穩(wěn)中有增，行業(yè)集中度有望提升。復(fù)合肥行業(yè)上游主要為氮肥、磷肥、鉀肥等基礎(chǔ)單質(zhì)肥，原材料成本約占復(fù)合肥總成本的80%以上，對復(fù)合肥產(chǎn)品成本及銷售價格影響較大。需求端，我國農(nóng)用化肥施用總量自2015年見頂后持續(xù)回落，但復(fù)合肥施用量逆勢增長，我國化肥施用結(jié)構(gòu)正在由單質(zhì)肥向復(fù)合肥系統(tǒng)性切換。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，新型肥料品種已從邊緣補(bǔ)充逐漸走向市場核心。供給端方面，我國復(fù)合肥產(chǎn)能較為穩(wěn)定，未來隨著安全環(huán)保政策趨嚴(yán)、復(fù)合肥產(chǎn)品差異化競爭的維度不斷細(xì)化，行業(yè)將不斷整合加速，集中度有望提升。
應(yīng)城項目工藝領(lǐng)先，強(qiáng)化成本優(yōu)勢。氮產(chǎn)業(yè)鏈方面，目前公司正在湖北應(yīng)城推進(jìn)70萬噸合成氨項目建設(shè)，該項目合成氨裝置為國內(nèi)單套產(chǎn)能最大的合成氨裝置之一，采用北京清創(chuàng)晉華科技水煤漿氣化爐技術(shù)，在碳轉(zhuǎn)化率、綜合能效、環(huán)保等方面具有優(yōu)勢，項目建成后將補(bǔ)齊公司原料缺口，基本實現(xiàn)氮肥原料的自給自足，強(qiáng)化成本優(yōu)勢。
上游布局磷礦資源，下游延伸高附加值產(chǎn)品。磷產(chǎn)業(yè)鏈方面，上游公司在四川省雷波縣擁有阿居洛呷磷礦、牛牛寨東段磷礦及牛牛寨西段磷礦三宗磷礦資源，690萬噸/年磷礦石產(chǎn)能正加緊建設(shè)中。下游公司布局宜城基地磷化工綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)項目，推動公司從傳統(tǒng)磷復(fù)肥向高附加值領(lǐng)域延伸，增強(qiáng)盈利韌性，開啟第二成長曲線。此外，在硫磺、硫酸漲價的大背景下，公司發(fā)力熱法磷酸，作為對現(xiàn)有濕法磷酸體系的重要補(bǔ)充，有效支撐公司向高端磷酸鹽和新能源材料領(lǐng)域延伸。
維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。我們預(yù)計2025-2027年實現(xiàn)營收227/251/276億元，歸母凈利潤9.02/11.91/14.55億元，對應(yīng)PE為20X/15X/13X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期，盈利預(yù)測及估值模型不及預(yù)期等
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