>> 國信證券-云圖控股(002539)磷酸鐵景氣度有望回升，硫鐵礦制酸優(yōu)勢突出-251223
| 上傳日期： |
2025/12/23 |
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| 442KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
楊林,董丙旭 |
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事項：
近期磷酸鐵廠家紛紛提價，截止2025年12月19日，據(jù)百川盈孚，磷酸鐵市場均價為10830元/噸，同比上漲3.14%；2025年12月19日，國內固態(tài)硫磺現(xiàn)貨價為3950元/噸，同比去年上漲157.32%，硫鐵礦市場均價為1024元/噸，同比去年上漲55.86%，硫鐵礦制酸工藝優(yōu)勢明顯。
國信化工觀點：1）在鋰電行業(yè)需求高增背景下，磷酸鐵景氣度有望持續(xù)。公司磷酸鐵為鐵法制備，產品性質好，成本更加可控。2）硫磺價格高企背景下，硫鐵礦制酸成本優(yōu)勢突出。公司硫鐵礦制酸產能領先，硫鐵礦制酸有望明顯降本。3）公司構建了從上游磷礦資源到下游除尿素外的氮肥完整產業(yè)鏈，并在積極建設合成氨項目及上游磷礦，產業(yè)鏈持續(xù)完善。目前復合肥產銷量有望持續(xù)增長，產品結構不斷優(yōu)化。我們維持此前盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為9.19/12.05/13.60億元，對應EPS分別為0.76/1.00/1.13元，對應當前股價PE為15.18/11.54/10.21。維持“優(yōu)于大市”評級。
評論：
鋰電產業(yè)鏈開工提升，磷酸鐵景氣度有望持續(xù)回升
2025年下半年，鋰電行業(yè)呈現(xiàn)顯著的復蘇態(tài)勢，全產業(yè)鏈排產與開工率穩(wěn)步提升。據(jù)卓創(chuàng)資訊，磷酸鐵開工率從1月的58%升至10月的75%；磷酸鐵鋰開工率由1月的41%升至10月的72%；六氟磷酸鋰開工率同步從43%躍升至80%。伴隨產能釋放，產品價格強勢反彈，六氟磷酸鋰價格從年初6萬元/噸飆升至12月的約17萬元/噸，磷酸鐵鋰價格也由3.6萬元/噸漲至超4萬元/噸，反映下游需求持續(xù)向好。旺盛的含磷材料需求進一步傳導至上游，拉動磷礦石及高純磷酸等原料的消費，支撐磷化工產業(yè)鏈景氣度回升。
磷酸鐵需求明顯回暖，景氣度有望提升。據(jù)百川盈孚，截至2025年10月，國內磷酸鐵行業(yè)產能達482萬噸，2024年以來行業(yè)新增產能投放節(jié)奏明顯放緩，但目前仍面臨產能過剩問題，自2023年7月磷酸鐵價格首次跌破成本線以來，磷酸鐵生產的毛利潤為負值已持續(xù)超兩年。2020-2024年，中國磷酸鐵行業(yè)經(jīng)歷爆發(fā)式擴張，產能從26.5萬噸激增至455.8萬噸，產量由12.7萬噸躍升至189.4萬噸，年均復合增速超95%，產能利用率在2023年一度降至35.1%的低位，反映階段性產能過剩；但受益于磷酸鐵鋰電池在動力與儲能領域的持續(xù)滲透，2024年需求明顯回暖，產能利用率回升至41.5%。展望2025-2027年，盡管規(guī)劃新增產能仍較多，但大量項目受制于磷礦資源審批、環(huán)評約束、資金壓力及下游訂單落地節(jié)奏，實際投產比例可能顯著低于規(guī)劃水平；疊加頭部企業(yè)憑借“磷礦-凈化磷酸-磷酸鐵”一體化優(yōu)勢加速擴產，行業(yè)或存在名義產能虛高、有效供給集中的現(xiàn)象。預計2025年磷酸鐵表觀消費量增速或超過50%，整體產能利用率提升至57%左右。
目前公司磷酸鐵年產能5萬噸，配套上游磷酸產能（15萬噸精制磷酸、30萬噸折純濕法磷酸），精制磷酸滿足自用的基礎上對外銷售，構筑了磷酸鐵成本護城河。區(qū)別于主流的磷酸鐵銨法工藝，公司磷酸鐵制備方法為鐵法。公司產品工藝指標已達到行業(yè)領先水平，產品合格率和一致性良好，客戶認可度高，在安全環(huán)保、產品品質和成本方面具有明顯優(yōu)勢，磷酸鐵市場份額穩(wěn)步提升
硫磺供需偏緊，價格快速上漲，硫鐵礦制酸優(yōu)勢明顯
硫磺供需偏緊，地緣沖突加劇供給緊張。硫磺主要伴生于油氣開采及煉化，未來油氣消費增速下降，高硫原油生產有所下降，全球硫磺產量增速預期較低。硫磺最重要應用為制備硫酸，硫酸需求預計仍將保持中速增長，拉動硫磺需求增長，綜合來看全球硫磺供需偏緊。俄羅斯本為全球第二大硫磺生產國，今年來其煉廠持續(xù)受襲，直接影響了氣硫磺的生產和出口，加劇硫磺供應緊張。市場目前已經(jīng)接受俄羅斯硫磺出口降低的現(xiàn)狀，但隨著沖突的持續(xù)進行，經(jīng)俄羅斯出口的部分中亞國家生產硫磺供應有受阻風險。市場更加青睞供應穩(wěn)定的中東硫磺，這進一步推高了中東硫磺價格。2025年初中東硫磺合同價為163-165美元/噸。近期中東多個國家分別上調了硫磺12月份官方合同價格至495美元/噸，折合人民幣到岸價約4250元/噸左右。中東硫磺合同價環(huán)比上個月上漲80-95美元/噸，較年初上漲330-332美元/噸，實現(xiàn)了大幅上漲。
硫鐵礦制酸副產燒渣可用作鐵礦石，工藝路線性價比突出。硫磺制酸具有流程簡單、投資少、環(huán)境污染小、余熱回收方便等優(yōu)點，逐步成為國內外硫酸制備的主流方案。硫鐵礦作為分布廣泛的硫化礦物，我國可以較好的保證自給。但硫鐵礦制酸由于原料雜質較多、工藝流程長、設備資本支出大，但是硫鐵礦的燒渣可用做鐵礦粉獲得副產收益。以現(xiàn)貨價測算，硫鐵礦制酸成本優(yōu)勢明顯。據(jù)化工在線數(shù)據(jù)，2025年12月19日，國內固態(tài)硫磺現(xiàn)貨價為3950元/噸，同比去年+157.32%。2025年12月19日硫鐵礦市場均價為1024元/噸，同比去年+55.86%。
公司硫鐵礦制酸產能領先，有望充分受益。公司硫鐵礦制酸產能135萬噸/年，2024年硫鐵礦制酸118萬噸。在硫磺價格大幅上漲背景下，硫鐵礦成漲幅明顯偏低，硫鐵礦制酸成本優(yōu)勢明顯。
投資建議：公司構建了從上游磷礦資源到下游除尿素外的
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