>> 國信證券-云圖控股(002539)公司業(yè)績穩(wěn)步增長，產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)不斷完善-260416
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
大小： |
512KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
楊林,董丙旭 |
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核心觀點
公司業(yè)績穩(wěn)步增長，磷復(fù)肥業(yè)績穩(wěn)步提升。2025年公司營業(yè)收入為213.99億元，同比增長5.01%，歸母凈利潤為8.27億元，同比增長2.81%。2025年公司毛利率為11.84%，較去年提高1.13個百分點，凈利率為3.95%，較去年略降0.07個百分點。公司第四季度營業(yè)收入為55.31億元，同比增長18.09%，歸母凈利潤為1.52億元，同比增長12.46%。磷復(fù)肥作為公司主業(yè)，實現(xiàn)銷量460.17萬噸，同比增長10.10%，營收占比持續(xù)提升。
磷復(fù)肥業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，逐步構(gòu)建起“資源+產(chǎn)業(yè)鏈”競爭壁壘。2025年公司實現(xiàn)磷復(fù)肥銷量460.17萬噸，同比增長10.10%，實現(xiàn)營業(yè)收入135.35億元，同比增長18.42%。復(fù)合肥方面，公司在全國布局多個生產(chǎn)基地，同時深度布局海外市場。2025年由于單質(zhì)肥價格走高，復(fù)合肥價格保持溫和上漲趨勢，行業(yè)利潤承壓。磷酸一銨方面，公司主要生產(chǎn)水溶性及工業(yè)級磷酸一銨。受硫磺價格上漲及下游需求旺盛影響，2026年以來，磷酸一銨價格同樣保持了上漲趨勢。
2025年純堿價格大幅下跌，公司可通過低成本合成氨降低純堿成本。2025年中國輕質(zhì)純堿現(xiàn)貨均價為1338.5元/噸，較2024年大幅下降31.3%。2026年以來純堿價格保持相對平穩(wěn)。預(yù)計2026年地產(chǎn)玻璃需求仍較為疲軟，光伏玻璃行業(yè)下游需求預(yù)計也較為弱勢，純堿整體需求增長乏力，純堿價格預(yù)期維持低位震蕩。2026年一季度，公司的70萬噸合成氨項目建成投運，將有效降低聯(lián)堿業(yè)務(wù)的能耗和成本，提升公司純堿的盈利能力。
公司自產(chǎn)磷礦持續(xù)釋放，黃磷價格有望上漲。公司自有磷礦采礦設(shè)計產(chǎn)能合計1090萬噸/年，磷礦項目逐步投產(chǎn)后將有效保障公司生產(chǎn)所需磷礦石的自給，強化磷產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢。2026年在硫磺供應(yīng)緊缺背景下，熱法磷酸及黃磷價格實現(xiàn)了快速上漲。2026年4月15日，黃磷稅前價格為26593元/噸，較年初上漲33.26%；黃磷單噸毛利為9950元/噸，較年初上漲了306%。黃磷價格有望維持高位，甚至繼續(xù)沖高。
公司持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，增加優(yōu)勢產(chǎn)品產(chǎn)能。氮產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司合成氨年產(chǎn)能從25萬噸提升70萬噸；磷產(chǎn)業(yè)鏈方面，布局濕法磷酸、熱法磷酸兩條技術(shù)路線，并不斷完善磷復(fù)肥上游磷礦石、硫酸和磷酸的產(chǎn)能配置。同時公司在積極建設(shè)磷復(fù)肥、磷酸鐵鋰產(chǎn)能，增強公司盈利能力。
投資建議：公司磷產(chǎn)業(yè)鏈及氮產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)初見成效。目前復(fù)合肥產(chǎn)銷量有望持續(xù)增長，磷礦石及尿素等產(chǎn)品貢獻業(yè)績增量。我們微調(diào)2026-2027年業(yè)績預(yù)期，并新增2028年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為12.31/14.32/15.44億元，對應(yīng)EPS分別為1.02/1.19/1.28元，對應(yīng)當前股價PE為14.3/12.3/11.4。維持“優(yōu)于大市”評級。
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