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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年全年實(shí)現(xiàn)營收248.42億元，同比增長187.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤95.32億元，同比增長235.89%；2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收83.38億元，同比增長105.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27.80億元，同比增長76.80%。
　　評論：
　　業(yè)績符合預(yù)期，短期利潤受非經(jīng)營性因素影響。受益于全球AI算力基礎(chǔ)設(shè)施投資加速，公司高速光模塊產(chǎn)品需求旺盛，業(yè)績保持高增長。25Q4公司實(shí)現(xiàn)營收83.37億元，環(huán)比增長37.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤32.05億元，環(huán)比增長34.4%，26Q1營收83.38億元，同比增長105.76%，歸母凈利潤為27.80億元，同比增長76.80%，利潤增速低于營收增速主要系匯兌損失增加，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)5.22億元。公司盈利能力保持強(qiáng)勁，26Q1毛利率約為49.16%，環(huán)比提升0.25pct主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及良好的成本控制。公司為應(yīng)對下游旺盛需求及保障供應(yīng)鏈安全，大幅增加了原材料儲備，26Q1預(yù)付款項(xiàng)增至6.82億元，較期初增長3920.83%；存貨增至90.26億元。合同負(fù)債增至2.92億元，較期初增長222.32%。我們認(rèn)為，公司Q1經(jīng)營節(jié)奏符合全年規(guī)劃，隨著上游物料短缺情況緩解及產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)績有望從Q2開始重回高速增長軌道。
　　AI賦能光模塊市場，1.6T放量節(jié)奏明確。全球AI算力投資持續(xù)景氣，推動光模塊向800G、1.6T及更高速率加速迭代。公司是全球少數(shù)具備800G以上光模塊規(guī)?；慨a(chǎn)和交付能力的公司之一，也是全球首批量產(chǎn)并交付1.6T光模塊和LPO光模塊的廠商。目前，公司1.6T產(chǎn)品放量節(jié)奏清晰，一季度出貨量占比較小，預(yù)計(jì)將從二季度開始明顯起量，三、四季度增幅明顯，呈現(xiàn)逐季增長的趨勢。為匹配旺盛的訂單需求，公司產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)加速，泰國工廠二期產(chǎn)能處于持續(xù)釋放過程中，同時(shí)持續(xù)進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)動作以滿足未來的交付需求。
　　保持高研發(fā)投入，前瞻布局下一代技術(shù)。公司持續(xù)聚焦前沿技術(shù)，圍繞下一代光互聯(lián)技術(shù)持續(xù)深耕，多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目取得關(guān)鍵進(jìn)展：LPO技術(shù)光模塊、高速AEC電纜模塊、高速1.6T光模塊等項(xiàng)目已完成設(shè)計(jì)及各項(xiàng)驗(yàn)證；LRO技術(shù)光模塊、高速相干技術(shù)光模塊等項(xiàng)目已進(jìn)入小批量生產(chǎn)階段。同時(shí)，公司在OCS、6.4TNPO、12.8TXPO等前沿技術(shù)領(lǐng)域也已完成前期樣品測試與評估，形成了充足的技術(shù)儲備。持續(xù)的高研發(fā)投入和前瞻性技術(shù)布局，為公司在高速迭代的光通信市場中鞏固核心競爭力。
　　投資建議：公司是全球光模塊龍頭，技術(shù)和市場優(yōu)勢明顯，泰國產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，業(yè)績有望高速成長。短期業(yè)績增速受客戶需求節(jié)奏以及公司備料及產(chǎn)能情況影響，預(yù)計(jì)Q2開始恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤為179.07億元/345.85億元/517.52億元，參考行業(yè)平均估值53x，結(jié)合各對比公司實(shí)際業(yè)務(wù)細(xì)分區(qū)別，給予公司2026年40倍PE，目標(biāo)價(jià)720.4元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高速率光模塊需求不及預(yù)期；海外市場開拓情況不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇