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事件：近期，公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.6億元，YOY -9.8%；歸母凈利潤(rùn)0.5億元，YOY -53.1%。發(fā)布2026年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.7億元，YOY +6.2%；歸母凈利潤(rùn)0.02億元，YOY -84.7%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　降價(jià)影響毛利率；研發(fā)支出增加影響凈利率。1）季度分析：4Q25，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.5億元，YOY -33.6%；歸母凈利潤(rùn)-0.04億元，4Q24為0.50億元。從歷史數(shù)據(jù)看，公司四季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)在全年中占比均高于另外三個(gè)季度，4Q25營(yíng)收占比全年的34%，符合上述規(guī)律；但利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)虧，主要系研發(fā)支出壓力較大所致。2）盈利能力：2025年，公司毛利率同比下滑5.3pcts至38.3%；凈利率同比下滑11.5pcts至10.5%。公司毛利率承壓，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、價(jià)格下降等綜合影響所致。
　　宇航產(chǎn)品價(jià)格承壓；航空產(chǎn)品小批交付快速增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，2025年，公司：1）宇航及通信產(chǎn)品：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.9億元，YOY -5.9%，占總營(yíng)收41%，毛利率同比下滑11.56pcts至43.0%。營(yíng)收同比減少，毛利率壓力較大，主要系受宇航產(chǎn)品銷售價(jià)格下降與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化雙重影響所致。2）航空產(chǎn)品：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.3億元，YOY +56.8%，占總營(yíng)收28%，毛利率同比提升3.35pcts至29.2%。營(yíng)收同比增長(zhǎng)較多，主要系部分產(chǎn)品形成少批量交付。3）航空航天工藝裝備：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.3億元，YOY -42.5%，占總營(yíng)收28%，毛利率同比下滑5.28pcts至35.4%。營(yíng)收同比減少較多，主要系公司承接的任務(wù)生產(chǎn)周期長(zhǎng)，尚未能交付確收所致。
　　持續(xù)加大新產(chǎn)品研發(fā)投入；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善明顯。2025年，公司期間費(fèi)用率同比增加6.0pcts至27.6%：1）銷售費(fèi)用率同比減少0.5pcts至1.7%；2）管理費(fèi)用率同比增加0.4pcts至7.6%；3）財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.5%，上年同期為0.2%；4）研發(fā)費(fèi)用率同比增加5.9pcts至17.8%。2025年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為1.8億元，2024年為0.6億元。截至1Q26末，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)4.3億元，較年初增加6.6%；存貨2.4億元，較年初增加20.0%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司一直聚焦于航空航天領(lǐng)域，積極拓展產(chǎn)品應(yīng)用及業(yè)務(wù)板塊，創(chuàng)造產(chǎn)值利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)，在原有核心技術(shù)能力的基礎(chǔ)上針對(duì)商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、大飛機(jī)等新興產(chǎn)業(yè)加大研發(fā)力度。考慮到公司研發(fā)投入強(qiáng)度持續(xù)較高，我們分別下調(diào)2026年、2027年歸母凈利潤(rùn)53%、60%至0.61億元、0.75億元，新增預(yù)測(cè)2028年歸母凈利潤(rùn)為0.92億元，調(diào)整為“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、下游需求不及預(yù)期等。