>> 招商證券-先瑞達醫(yī)療-B(06669.HK)盈利能力顯著提升，產品矩陣持續(xù)豐富-260507
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
許菲菲,梁廣楷,歐陽京 |
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此報告為加密報告 |
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2025年公司實現營業(yè)收入6.45億元，同比增長20.7%；毛利潤4.76億元，同比增長18.3%；凈利潤1.19億元，同比增長128.0%。2025年毛利率和凈利率分別為73.89%/18.49%，同比-1.53/+8.70pct，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為16.4%/11.9%/33.2%，同比-1.0/-0.3/-7.4pct。
DCB核心產品保持穩(wěn)健，靜脈介入、血管通路等其他產品同比增長超51%。分業(yè)務看，2025年公司核心產品外周DCB實現收入3.19億元，同比下降0.4%，占總收入49.5%，仍然是公司業(yè)績的重要支柱。而靜脈介入、血管通路及其他產品實現收入3.23億元，同比增長51.1%，占總收入50.1%，靜脈產品滲透率持續(xù)提升，多款新產品獲批進入商業(yè)化階段，成為主要增長引擎。
11款新品獲批上市，產品矩陣持續(xù)豐富。2025年，公司共獲得國家藥監(jiān)局和北京藥監(jiān)局共11項產品的注冊批準，包括具備里程碑意義的創(chuàng)新產品椎動脈紫杉醇涂層球囊擴張導管AcoArt Verbena等，以及西羅莫司藥球以及一系列血管外科產品，至2025年底在血管外科、心臟科、腎臟科、神經科和腫瘤科布局了超30款產品。同時，公司持續(xù)拓展海外市場，外周DCB產品新增7個國家注冊備案，外周射頻消融系統于10月獲得美國FDA 510(k)認證。
深化與波士頓科學戰(zhàn)略合作，全球商業(yè)化進程加速推進。2025年12月，先瑞達與波士頓科學（BSC）簽署2026年框架協議，雙方在2023年框架協議基礎上，將合作續(xù)期延長三年至2028年底，戰(zhàn)略合作進入實質性深化階段。1）產品全球商業(yè)化：在大中華區(qū)，雙方延續(xù)交叉銷售合作模式，共享產品與渠道資源；在特定海外市場，波科擁有選定產品的獨家經銷權，預計2026-2028年，波科采購先瑞達產品用于全球銷售的交易金額上限分別為3000/6200/7800萬美元；2）產品制造服務：利用先瑞達雙基地的智造優(yōu)勢為波科提供產品制造OEM服務，預計2026-2028年，先瑞達為波科提供制造服務交易金額上限分別為100/100/200萬美元；3）產品研發(fā)：相互提供研發(fā)和CSO服務支持，共享研發(fā)和創(chuàng)新資源。
盈利預測與投資建議。我們看好公司創(chuàng)新能力帶來的產品力優(yōu)勢，國內業(yè)務短期集采不改長期增長趨勢，同時與BSC新合作協議為出海奠定堅實基礎，考慮集采等因素調整預計2026-2028年歸母凈利潤1.6/2.5/3.5億元，yoy+33.7%/54.2%/43.4%，對應PE為16/10/7倍，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：政策變動、產品集采、研發(fā)失敗、地緣政治變化等
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