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投資要點(diǎn)
　　英科醫(yī)療披露2025A&2026Q1業(yè)績
　　2025A公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99.3億元，同比+4.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.1億元，同比-31.0%。我們預(yù)計(jì)2025A公司主營利潤約為10億元。26Q1單季公司實(shí)現(xiàn)營收28.9億元，同比+15.8%，歸母凈利潤0.10億元，同比-97.2%。我們預(yù)計(jì)26Q1公司主營利潤約為3.8億元。26Q1歸母利潤表觀承壓主要受匯兌+投資理財(cái)公允價(jià)值變動(dòng)損失影響，我們認(rèn)為主營利潤表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　丁腈手套表現(xiàn)穩(wěn)健、內(nèi)銷增長優(yōu)異
　　分業(yè)務(wù)看，2025A公司個(gè)人防護(hù)/康復(fù)護(hù)理/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入88.4/ 4.5/ 6.4億元，分別同比+2.7%/ -2.1%/ +38.1%，其中個(gè)人防護(hù)業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健表現(xiàn)；分區(qū)域看，2025A公司境內(nèi)/境外收入分別為17.7/ 81.5億元，分別同比+21.7%/ +1.1%，內(nèi)銷保持快速增長趨勢。年內(nèi)公司一次性手套產(chǎn)能達(dá)1030億只，其中丁腈手套年化產(chǎn)能700億只，PVC手套年化產(chǎn)能330億只。
　　受格局優(yōu)化+行業(yè)提價(jià)，看好公司Q2利潤彈性釋放
　　受上游原料丁二烯、丁腈膠乳成本上漲+供給短缺，以及海外天然氣成本大幅攀升等影響，丁腈手套行業(yè)供給端持續(xù)出清，丁腈手套報(bào)價(jià)持續(xù)提漲。公司控股2家、參股2家丁腈膠乳生產(chǎn)企業(yè)，在丁腈膠乳原料供給端有充分保障。同時(shí)公司產(chǎn)線成本優(yōu)勢突出，充分受益行業(yè)格局優(yōu)化+產(chǎn)品報(bào)價(jià)提漲，我們認(rèn)為公司Q2利潤彈性有望充分釋放。
　　26Q1毛利率明顯提升，匯兌影響財(cái)務(wù)費(fèi)用率
　　2025A公司毛利率為24.12%，同比+0.5pct，26Q1公司毛利率為26.57%，同比+2.4pct，我們認(rèn)為主要受益海外產(chǎn)能釋放+國內(nèi)產(chǎn)能穩(wěn)步提價(jià)+公司持續(xù)降本增效。同時(shí)從期間費(fèi)用率來看，26Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.4/-0.4/ -0.7/ +7.5pct，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率均有所節(jié)降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率主要受匯兌等因素影響。
　　盈利預(yù)測與估
　　公司為成本優(yōu)勢絕對領(lǐng)先的全球一次性手套龍頭。從遠(yuǎn)期看，公司一次性手套全球產(chǎn)能布局日益完善，主業(yè)份額穩(wěn)定提升。供應(yīng)鏈端，公司在丁腈膠乳原料端卡位深厚；同時(shí)內(nèi)銷業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長，未來空間廣闊。我們堅(jiān)定看好公司三年維度成長。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營收144億元、166億元、183億元，同比+45%、+15%、+10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.9億元、32.3億元、37.6億元，同比+156%、+25%、+17%。當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為14X、11X、9X，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原料成本大幅波動(dòng)、關(guān)稅政策風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等。