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英科醫(yī)療是全球一次性手套龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)布局多元且全球化優(yōu)勢(shì)顯著。公司1993年以貿(mào)易起家，2009年轉(zhuǎn)型自主生產(chǎn)后快速擴(kuò)張，核心產(chǎn)品丁腈與PVC手套貢獻(xiàn)超90%營(yíng)收，海外收入占比穩(wěn)定在85%左右，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)150個(gè)國(guó)家和地區(qū)，服務(wù)客戶超15000名。經(jīng)過(guò)疫情及后疫情時(shí)代的格局洗牌，公司已成為全球一次性手套龍頭，產(chǎn)能規(guī)模全球領(lǐng)先，2025年手套產(chǎn)能達(dá)990億只，產(chǎn)能、營(yíng)收、利潤(rùn)規(guī)模領(lǐng)先同行。
　　一次性手套行業(yè)擾動(dòng)出清，供需格局持續(xù)優(yōu)化。一次性手套行業(yè)呈現(xiàn)“中國(guó)+東南亞”雙生產(chǎn)中心格局，而歐美為核心消費(fèi)市場(chǎng)，從細(xì)分市場(chǎng)看，丁腈手套增速領(lǐng)先于其他品類(lèi)，滲透率有望持續(xù)提升。行業(yè)經(jīng)歷了2022-2023年的去庫(kù)存和價(jià)格戰(zhàn)后，落后產(chǎn)能逐步出清，中國(guó)廠商憑借產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)份額提升。2025年美國(guó)關(guān)稅政策重塑全球貿(mào)易流，中國(guó)廠商轉(zhuǎn)向非美市場(chǎng)，馬來(lái)西亞廠商則填補(bǔ)了美國(guó)市場(chǎng)的空缺。隨著下游經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存出清和供需關(guān)系重回平衡，丁腈手套價(jià)格有望進(jìn)入溫和上行通道。
　　英科醫(yī)療核心競(jìng)爭(zhēng)力源于多維度成本壁壘與全球化運(yùn)營(yíng)能力。通過(guò)自動(dòng)化生產(chǎn)線、丁腈膠乳自供（控股/參股多家膠乳廠）及“清潔燃煤+新能源”組合能源，公司成本顯著低于國(guó)內(nèi)外同行。2025年起受美國(guó)關(guān)稅政策影響，公司在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的手套基本退出美國(guó)市場(chǎng)，但通過(guò)強(qiáng)大的全球渠道拓展能力，成功將產(chǎn)能轉(zhuǎn)向非美市場(chǎng)，維持了滿產(chǎn)滿銷(xiāo)的狀態(tài)，有效對(duì)沖了美國(guó)市場(chǎng)的暫時(shí)缺失。同時(shí)積極推進(jìn)全球化供應(yīng)鏈布局，助力公司在行業(yè)波動(dòng)中穩(wěn)步提升全球市場(chǎng)份額。
　　投資建議：一次性手套行業(yè)供需格局有望持續(xù)優(yōu)化，疊加公司產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張與產(chǎn)線升級(jí)，成本控制與盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。公司作為龍頭企業(yè)，憑借規(guī)模化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)、全產(chǎn)業(yè)鏈布局及全球化渠道網(wǎng)絡(luò)，有望進(jìn)一步提升全球市場(chǎng)份額。維持盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收99.9/120.1/138.8億元，同比增速4.9%/20.2%/15.6%，歸母凈利潤(rùn)12.4/17.0/20.1億元，同比增速15.3%/37.1%/18.1%。綜合絕對(duì)估值與相對(duì)估值，公司價(jià)格區(qū)間為43.99-48.50元，對(duì)應(yīng)市值區(qū)間為288-318億元，較當(dāng)前股價(jià)有12-23%溢價(jià)空間，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)。