>> 中信建投-英科醫(yī)療(300677)25Q3匯兌損益影響扣非，全球供應(yīng)鏈優(yōu)化計劃穩(wěn)步推進-251117
| 上傳日期： |
2025/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,吳嚴 |
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核心觀點
全球一次性手套價格已從2024年探底回升，預(yù)計2026年公司在國內(nèi)生產(chǎn)的丁腈手套出廠價穩(wěn)中有升。此外，公司已啟動全球供應(yīng)鏈優(yōu)化計劃，通過建設(shè)海外生產(chǎn)基地覆蓋主要市場，降低貿(mào)易摩擦風(fēng)險、增強風(fēng)險抵御能力，公司海外產(chǎn)能逐步投放，帶來新的業(yè)績增長動力，并進一步鞏固全球優(yōu)勢地位。若美對中進一步加征關(guān)稅，對公司的邊際影響不大。中長期來看，全球一次性手套供需已達到新平衡，公司一次性手套的成本、自動化程度、制作工藝都顯著領(lǐng)先行業(yè)，未來公司的全球市占率有望進一步提升。
事件
公司發(fā)布2025年三季報
公司2025年前三季度實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤74.25/9.24/4.84億元，同比+4.60%/+34.47%/-19.32%。
25Q3單季度，公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤25.11/2.14/0.84億元，同比-2.90%/+113.04%/-25.87%，環(huán)比+3.79%/-40.18%/-45.13%。
簡評
25 Q3收入符合預(yù)期，扣非歸母凈利潤低于預(yù)期
2025年三季度，公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤25.11/2.14/0.84億元，同比-2.90%/+113.04%/-25.87%，環(huán)比+3.79%/-40.18%/-45.13%，收入符合預(yù)期，扣非歸母凈利潤同比下降約26%，低于預(yù)期。25Q3公司非經(jīng)常性損益金額約為1.30億元（稅后），主要包括理財收益1.12億元和政府補助0.25億元（均為稅前）。
扣非歸母凈利潤包含匯兌損益，公司的海外收入占比高，以美元計價的流動資產(chǎn)金額較多，如美元存款、美元理財，預(yù)計25Q3公司的匯兌損益受人民幣兌美元匯率的波動影響較大，是扣非歸母凈利潤環(huán)比下滑的主要原因。
2025年前三季度公司毛利率為23.70%，同比+1.27pct；其中25Q3，公司毛利率22.66%，同比-0.70pct，環(huán)比-1.63pct，三季度公司毛利率環(huán)比略有下降，預(yù)計主要是PVC手套業(yè)務(wù)價格下行導(dǎo)致的。
2025Q3運營效率基本保持穩(wěn)定，期間費用率相對保持穩(wěn)定
25Q3公司的運營效率保持穩(wěn)定，各項期間費用率的波動主要是受收入增速波動影響所致。25Q3公司期間費用率合計19.68%，同比+1.84pct，環(huán)比+6.24pct。其中銷售費用0.78億元，銷售費用率3.13%，同比+0.57pct，環(huán)比+0.50pct；管理費用1.86億元，管理費用率7.39%，同比+2.35pct，環(huán)比+1.49pct；研發(fā)費用1.06億元，研發(fā)費用率4.20%，同比+0.19pct，環(huán)比-0.11pct；財務(wù)費用1.24億元，財務(wù)費用率4.95%，同比-1.27pct，環(huán)比+4.34pct。
2025年三季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量3.61億元、同比+64.84%。截至2025年9月末，公司賬面凈現(xiàn)金類資產(chǎn)約為56億元，相較2024年底變化不大。公司其他財務(wù)指標正常。
展望2026年，丁腈手套出廠價穩(wěn)中有升，全球供應(yīng)鏈優(yōu)化計劃帶來新增長點
公司為全球一次性手套龍頭企業(yè)，具備領(lǐng)先的成本優(yōu)勢。1）公司已在自動化生產(chǎn)線自主研發(fā)及設(shè)計方面積累了豐富經(jīng)驗，大幅減少了勞動力及能源消耗，同時保持高質(zhì)量的產(chǎn)品。2）公司控股兩家丁腈膠乳生產(chǎn)企業(yè)（浩德塑膠和安徽凱澤），還參股兩家丁腈膠乳生產(chǎn)企業(yè)，保障丁腈膠乳原材料的供應(yīng)和品質(zhì)的改良提升。3）公司已為所有營運中的生產(chǎn)基地取得了能耗指標，所用的主要能源為清潔燃煤，相比其他能源具備成本優(yōu)勢。通過多維度降本增效，對比各家手套企業(yè)25年中報，公司手套毛利率顯著高于同行。
一次性手套供需逐步回歸平衡，2024年價格探底回升。弗若斯特沙利文報告統(tǒng)計分析，全球一次性手套市場由2017年的4409億只穩(wěn)步增長至2022年的6225億只，2017-2022年期間年復(fù)合增長率為8.2%。2020年至2021年，一次性手套市場出現(xiàn)供需極端不平衡，行業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍進行產(chǎn)能擴張。2022年至2023年，市場需求逐步回歸穩(wěn)態(tài)，下游客戶前期備貨過多，行業(yè)經(jīng)歷去庫存階段，短期采購需求大幅回落，價格明顯回落。2023年下半年開始，行業(yè)去庫存進入尾聲，高成本、老舊產(chǎn)能出清效果顯現(xiàn)。2024年，行業(yè)供給端集中度提升，行業(yè)整體產(chǎn)能利用率普遍提升，供需關(guān)系呈逐步回歸平衡趨勢。2024年公司一次性手套銷量同比增長32.07%，收入同比增長39.16%，手套價格有所提升，帶動業(yè)務(wù)毛利率同比回升約11個百分點；25H1公司個人防護類收入與毛利率保持同比增長；預(yù)計2026年公司國內(nèi)工廠的丁腈手套出廠價穩(wěn)中有升。
啟動全球供應(yīng)鏈優(yōu)化計劃，建設(shè)海外生產(chǎn)基地鞏固全球優(yōu)勢地位。自2018年中美貿(mào)易摩擦以來，公司積極實施市場多元化戰(zhàn)略，在深化國內(nèi)細分市場布局的同時，加快開拓國際新興市場，美國收入占比逐年下降。中國產(chǎn)地的一次性醫(yī)用丁腈手套正面臨美國市場的高額關(guān)稅，鑒于中美貿(mào)易政策的不確定性，公司已啟動全球供應(yīng)鏈優(yōu)化計劃，通過建設(shè)海外生產(chǎn)基地構(gòu)建覆蓋主要市場的區(qū)域化供應(yīng)體系。不僅旨在增強風(fēng)險抵御能力，更通過區(qū)域化生產(chǎn)優(yōu)化關(guān)稅成本，進一步鞏固在全球防護用品市場的競爭優(yōu)勢。公司海外生產(chǎn)基地陸續(xù)投產(chǎn)，帶來新的業(yè)績增長點。
盈利預(yù)測與投資建議
英科醫(yī)療是全球一次性手套龍頭企業(yè)，短期來看，公司已啟動全球供應(yīng)鏈優(yōu)化計劃，通過建設(shè)海
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