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主要觀點(diǎn)：
　　全球手套行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，成本優(yōu)勢大且產(chǎn)能擴(kuò)張快速。
　?。?）行業(yè)處在供需格局改善的過程中，最差的時(shí)候已過。COVID-19疫情后，一次性手套行業(yè)即處在供需格局再平衡的過程中，2024年手套行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到供需平衡的格局。中美關(guān)稅的風(fēng)波打斷了行業(yè)修復(fù)的進(jìn)程，但2025年行業(yè)內(nèi)廠家積極出海，渠道庫存消化，終端需求持續(xù)增長，我們認(rèn)為2026年行業(yè)重回供需平衡局面，2026年手套平均價(jià)格有望繼續(xù)小幅回升。
　?。?）英科醫(yī)療，具備成本優(yōu)勢，抓住疫情機(jī)會，盈利大增，為后續(xù)成長打下基礎(chǔ)。過去10年，丁腈手套需求量快速增長，尤其疫情期間，公司抓住機(jī)遇，一次性手套產(chǎn)能從疫情前的190億只（其中丁腈手套50億只）擴(kuò)張到目前的870億只（其中丁腈手套560億只）。同時(shí)，公司布局上游原材料丁腈膠乳，公司擁有安徽凱澤以及山東浩德控股丁腈膠乳原材料廠進(jìn)行自供，原材料自供率超80%，同時(shí)在各大生產(chǎn)基地均有清潔能源生產(chǎn)指標(biāo)，煤炭使用成本較天然氣等其他能源具備成本優(yōu)勢，因此公司銷售毛利率、銷售凈利潤、ROE水平均在可比公司前列。
　?。?）積極調(diào)整銷售策略，應(yīng)對中美關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。以2024年收入為例，公司美國市場收入占比約30-35%，2025年公司在國內(nèi)生產(chǎn)的手套基本退出美國市場，但公司迅速調(diào)整銷售策略，將國內(nèi)產(chǎn)能轉(zhuǎn)向歐洲、亞洲等非美市場，并成功維持滿產(chǎn)滿銷的狀態(tài)，2025年上半年海外非美市場銷售收入同比增長約45%，國內(nèi)市場銷售收入同比增長約35%，展現(xiàn)了強(qiáng)大的全球渠道拓展能力。同時(shí)公司也在積極實(shí)施供應(yīng)鏈全球化進(jìn)程，以有效規(guī)避地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
　?。?）管理層設(shè)置較高股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，向市場傳遞增長信心。公司2025年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃限制性股票已經(jīng)授予，考核目標(biāo)設(shè)涉及2026-2029年四個(gè)會計(jì)年度，2026-2029年歸母凈利潤目標(biāo)分別為16.8億元、18.8億元、22.8億元和26.8億元，2027-2029年復(fù)合增速約為16.8%，遠(yuǎn)超行業(yè)需求7-9%的復(fù)合增速。
　　投資建議
　　綜上，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營業(yè)收入將分別達(dá)到98.92億元、117.27億元和138.43億元，同比增長分別為3.87%、18.55%和18.04%，歸母凈利潤分別為11.86億元、17.87億元、22.21億元，同比增長-19.1%、50.7%和24.3%。2025-2027年對應(yīng)的EPS分別為1.81元、2.73元和3.39元，對應(yīng)的PE分別為24x、16x和13x?？紤]公司是全球一次性手套行業(yè)的頭部企業(yè)，成本優(yōu)勢顯著，產(chǎn)能穩(wěn)步增長有望帶動公司業(yè)績持續(xù)增長，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)能投放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。