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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)：2025年公司實(shí)現(xiàn)收入91.33億元，同比+1.23%；歸母凈利潤(rùn)1.47億元，同比-13.78%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.37億元，同比-15.07%。2026Q1實(shí)現(xiàn)收入19.24億元，同比-16.05%；歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比+574.00%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.66億元，同比+517.57%。
　　評(píng)論：
　　2026Q1主動(dòng)收縮，精品業(yè)務(wù)與多平臺(tái)渠道貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)性增量。2026Q1收入小幅下滑，主要源于2025年庫(kù)存優(yōu)化管理短期壓制泛品業(yè)務(wù)，2026Q1轉(zhuǎn)向利潤(rùn)導(dǎo)向、適度降低促銷(xiāo)力度并按庫(kù)存健康度動(dòng)態(tài)調(diào)整備貨節(jié)奏。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2025年泛品/精品/億邁分別實(shí)現(xiàn)收入63.64/20.44/7.22億元，同比-4.97%/+49.96%/-23.20%；2025年泛品SKU約104萬(wàn)款、客單價(jià)約113元，精品SKU約6385款、客單價(jià)約305元，億邁合作商戶(hù)291家、較2024年末+5.82%。收入增速表觀平緩，內(nèi)部結(jié)構(gòu)已向精品化、多平臺(tái)與商戶(hù)生態(tài)傾斜。
　　盈利質(zhì)量顯著修復(fù)，庫(kù)存與費(fèi)用管控成為利潤(rùn)改善主線(xiàn)。2025年公司毛利率同比-0.44pp至33.42%；2026Q1毛利率同比+4.37pp至35.85%，主要系庫(kù)存結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、適度降低促銷(xiāo)力度。2026Q1銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別為24.94%/5.15%，同比-0.42pp/-0.84pp，主要系股權(quán)激勵(lì)股份支付費(fèi)用減少、易佰網(wǎng)絡(luò)與通拓科技辦公整合、崗位職責(zé)優(yōu)化后薪酬壓降。
　　精品業(yè)務(wù)從單品突破走向品類(lèi)引領(lǐng)，AI能力正在強(qiáng)化選品和運(yùn)營(yíng)效率。2025年精品業(yè)務(wù)在寵物用品與家具家居兩大垂直賽道取得突破，寵物品類(lèi)圍繞健康養(yǎng)護(hù)、智能互動(dòng)、舒適生活推出智能貓砂盆系列產(chǎn)品，家具家居品類(lèi)聚焦臥室床架、咖啡桌、模塊化收納等核心單品，部分產(chǎn)品在Amazon相關(guān)類(lèi)目中穩(wěn)居熱銷(xiāo)榜單。公司持續(xù)推進(jìn)“內(nèi)生培育+外延整合”的精品發(fā)展戰(zhàn)略，整合具備成熟品牌、穩(wěn)定供應(yīng)鏈及良好銷(xiāo)售基礎(chǔ)的團(tuán)隊(duì)。技術(shù)側(cè)依托“易智萬(wàn)象”大模型與AIAgent基座，在視覺(jué)內(nèi)容生成、客戶(hù)服務(wù)、供應(yīng)鏈采購(gòu)、物流運(yùn)營(yíng)、選品決策、平臺(tái)刊登等環(huán)節(jié)落地，視覺(jué)內(nèi)容生產(chǎn)效率提升超95%，物流環(huán)節(jié)節(jié)省人力超375小時(shí)/月，選品決策效率提升80%。精品品牌與AI運(yùn)營(yíng)共同提升公司跨境出海的非流量壁壘。
　　投資建議：公司2025年完成庫(kù)存去化與通拓整合，2026Q1利潤(rùn)率回升驗(yàn)證質(zhì)量?jī)?yōu)先策略，精品品牌與AI全鏈路應(yīng)用提供中期彈性?；诠緲I(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們調(diào)整公司26-27年并新增28年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26/27/28年歸母凈利潤(rùn)分別為3.65/4.54/5.43億元（26/27年前值為2.14/2.98億元），同比增長(zhǎng)149%/24%/20%。參考可比公司，給予公司26年20XPE，目標(biāo)價(jià)18.00元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易環(huán)境惡化；AI落地不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。