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華凱易佰公布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告。全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約90-92億元，歸母凈利潤(rùn)約1.32-1.62億元，歸母扣非凈利潤(rùn)為1.04-1.34億元。分季度，25Q4營(yíng)收預(yù)計(jì)達(dá)22.60-24.60億元,歸母凈利潤(rùn)8259.37-11259.37萬(wàn)元，歸母扣非凈利潤(rùn)約6882.04-9882.04萬(wàn)元。
　　庫(kù)存規(guī)模降至10億元以內(nèi)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與毛利率呈現(xiàn)雙重修復(fù)態(tài)勢(shì)。截至25Q4末，公司通過(guò)高效管理使得存貨規(guī)模顯著下降，預(yù)計(jì)已降至10億元以內(nèi)，標(biāo)志著庫(kù)存高企的風(fēng)險(xiǎn)已基本出清。隨著高價(jià)清理老舊庫(kù)存對(duì)利潤(rùn)端的壓制逐步解除，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步回升，毛利率已進(jìn)入明確的修復(fù)通道。此外，公司通過(guò)持續(xù)深化AI管理工具的應(yīng)用以及優(yōu)化團(tuán)隊(duì)組織架構(gòu)，有效增強(qiáng)了整體運(yùn)營(yíng)效率與成本管控能力。
　　Q4業(yè)績(jī)由實(shí)際經(jīng)營(yíng)企穩(wěn)支撐，非經(jīng)常性損益與減值計(jì)提并存。雖然因預(yù)計(jì)無(wú)法實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)而沖回費(fèi)用約4000萬(wàn)元，但我們認(rèn)為四季度業(yè)績(jī)并非單純依靠股權(quán)費(fèi)用沖回支撐，而是主要源于實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的企穩(wěn)。公司在四季度同時(shí)也對(duì)存貨、應(yīng)收賬款及長(zhǎng)期股權(quán)投資等資產(chǎn)進(jìn)行了減值計(jì)提，充分釋放潛在風(fēng)險(xiǎn)。此外，母公司及全資子公司上海華凱展覽展示工程有限公司預(yù)計(jì)全年虧損約6,500萬(wàn)元至7,000萬(wàn)元，這主要系管理費(fèi)用支出及閑置房產(chǎn)計(jì)提減值損失所致，剔除該部分影響后，跨境電商主業(yè)的盈利韌性更為明顯。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)25-27年公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.0/111.9/130.2億元，同比+1.9%/+21.7%/+16.3%；歸母凈利潤(rùn)為1.5/3.7/4.7億元，同比-11.7%/+146.3%/+28.0%。參考可比公司，給予公司26年20x PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為18.31元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。亞馬遜平臺(tái)集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；境外經(jīng)營(yíng)和稅收監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)稅政策調(diào)整可能有所影響；銷售不及預(yù)期造成庫(kù)存積壓風(fēng)險(xiǎn)。