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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)：2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入45.4億元，同比+29.0%；歸母凈利潤0.4億元，同比-72.7%；扣非歸母利潤0.2億元，同比-81.4%。單2025Q2實(shí)現(xiàn)收入22.5億元，同比+23.3%；歸母凈利潤0.5億元，同比-1.4%；扣非歸母利潤0.4億元，同比-24.8%。
　　評論：
　　收入高速增長，通拓科技整合見成效，精品業(yè)務(wù)打開成長空間。分業(yè)務(wù)來看，25H1跨境出口電商業(yè)務(wù)/跨境電商綜合服務(wù)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收41.8/3.5億元，同比+38.2%/-28.9%。上半年公司階段性實(shí)施庫存清理計(jì)劃，利潤略承壓但收入高速增長。1）通拓科技整合協(xié)同：自2024年7月完成對通拓科技的收購以來，公司持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)協(xié)同與管理優(yōu)化，經(jīng)營狀況逐季改善，報(bào)告期內(nèi)通拓科技實(shí)現(xiàn)營收8.6億元，歸母利潤282萬元，同比扭虧為盈。2）新品類打開成長空間：25年上半年公司家居園藝/戶外運(yùn)動(dòng)分別實(shí)現(xiàn)營收12.4/4.8億元，同比+66.9%/55.8%，公司精品業(yè)務(wù)的核心品類寵物用品、母嬰及戶外類產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)一定銷售規(guī)模，市場認(rèn)可度穩(wěn)步提升。
　　階段性清理庫存和品牌推廣致盈利能力承壓。25H1毛利率33.5%，同比-3.2pp；銷售費(fèi)用率26.4%，同比+2.7pp；凈利率0.7%，同比-3.1pp。單25Q2毛利率35.5%，同比-1.4pp；銷售費(fèi)用率27.5%，同比+3.9pp；凈利率2.2%，同比-0.6pp。上半年公司主動(dòng)實(shí)施了庫存清理計(jì)劃，導(dǎo)致毛利率承壓，并帶來階段性促銷及倉儲(chǔ)物流費(fèi)用的短期影響，利潤水平偏低。同時(shí)公司為加強(qiáng)品牌建設(shè)，對品牌推廣、渠道建設(shè)增加了投入，為后續(xù)可持續(xù)增長積累勢能。
　　技術(shù)賦能運(yùn)營，AI應(yīng)用提升效率。公司持續(xù)強(qiáng)化技術(shù)驅(qū)動(dòng)，依托“易佰云”智能化企業(yè)管理平臺，構(gòu)建起一系列核心信息系統(tǒng)。公司重點(diǎn)推動(dòng)AI在敏捷開發(fā)、智能客服、智能采購等環(huán)節(jié)的應(yīng)用，通過AI技術(shù)應(yīng)用，有效降低運(yùn)營和管理成本。在數(shù)據(jù)分析環(huán)節(jié)，AI精準(zhǔn)分析市場趨勢和消費(fèi)者偏好，為選品決策提供有力依據(jù)；預(yù)測模型提前預(yù)判銷售高峰和庫存需求，避免缺貨與存貨積壓；自動(dòng)化流程管理使訂單處理、發(fā)貨等環(huán)節(jié)更加高效，大幅提升運(yùn)營全流程數(shù)字化和信息化管理水平，以技術(shù)優(yōu)勢在行業(yè)中形成差異化競爭。
　　投資建議：公司階段性戰(zhàn)略調(diào)整致業(yè)績短期承壓，加強(qiáng)品牌推廣和精品業(yè)務(wù)蓄力長期成長，同時(shí)AI應(yīng)用賦能業(yè)務(wù)正加速落地。公司上半年業(yè)績承壓主要系庫存清理，目前已接近尾聲，主營業(yè)務(wù)海外品類開拓順利，下半年行業(yè)旺季有望見盈利拐點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤為1.82/2.95/4.05億元（25-26年前值為4.27/5.21億元），對應(yīng)同比增長6.8%/62.4%/37.3%。參考可比公司，給予公司26年20XPE，目標(biāo)價(jià)14.60元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易環(huán)境惡化；AI落地不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。