>> 開源證券-中糧資本(002423)2025年年報和2026年1季報點評：三大牌照持續(xù)深化轉型，股市波動拖累短期業(yè)績-260507
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高超 |
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子公司經(jīng)營穩(wěn)健、特色突出，股市波動拖累短期業(yè)績
（1）2025年公司營業(yè)總收入/歸母凈利潤分別為95.9億元/11.3億元，分別同比+3.7%/-55.6%(調(diào)整后口徑)，考慮會計準則調(diào)整，不回溯口徑下歸母凈利潤同比-6.4%，符合我們預期，主要受投資收益同比下降影響，全年加權平均ROE 5.2%。公司每10股派現(xiàn)金1.48元，股利支付率維持30%。（2）公司2026Q1營總收/歸母凈利潤為24.9億元/2.7億元，同比+5.8%/-31.1%，1季度受地緣沖突影響股市表現(xiàn)同比較弱，預計對公司1季度投資收益帶來拖累，2026Q1公司總投資收益(含公允價值變動損益)-1.3億，2025Q1為6.5億。一季度末歸母股東權益239億，較年初+4.9%，股市波動下凈資產(chǎn)保持穩(wěn)健增長。（3）考慮資本市場波動加大，我們下修2026-2027年歸母凈利潤預測至12.5/13.3億（調(diào)前14.2/15.5億），新增2028年預測14.2億，同比+10.4%/+6.7%/+6.3%，當前股價對應PB為1.04/0.98/0.95倍，估值仍在低位。公司持續(xù)深化轉型，旗下壽險、期貨和信托子公司經(jīng)營穩(wěn)健、特色突出，權益投資彈性突出，維持“買入”評級。
2025年中英人壽新單保費實現(xiàn)較快增長，形成三大渠道立體化營銷布局
2025年，中英人壽實現(xiàn)凈利潤8.5億元，同比+6%(回溯前口徑)；原保險保費收入256億，同比增長21%，其中新單保費117億元，同比增長35%，實現(xiàn)領先同業(yè)的較快增長，形成個險、銀保和經(jīng)代三大渠道立體化布局。截至2025年四季度末，中英人壽綜合償付能力充足率達275.63%，核心償付能力充足率達192.95%，償付能力充足穩(wěn)定，風險綜合評級（IRR）自償二代實施以來連續(xù)37個季度保持A類且11次獲得AAA評級（截至2025年三季度）。
期貨業(yè)務積極擴張國際化版圖，信托業(yè)務標品轉型成效顯著
?。?）2025年，中糧期貨實現(xiàn)凈利潤2.4億，同比-8%。截至2025年末，中糧期貨客戶權益規(guī)模超200億，同比增長19%；2025年中糧期貨國際化版圖持續(xù)擴張，積極布局“南向”業(yè)務，中糧期貨（新加坡）有限公司正式成立。中糧期貨連續(xù)第12年獲得證監(jiān)會期貨公司AA評級，風控能力與合規(guī)水平穩(wěn)居行業(yè)第一方陣。2026年1季度公司代理買賣期貨業(yè)務收到的現(xiàn)金凈額達到61億，同比高增813%，公司披露系中糧期貨業(yè)務規(guī)模變動導致本期期貨經(jīng)紀業(yè)務保證金凈流入增加，期貨業(yè)務實現(xiàn)2026年開門紅。（2）2025年中糧信托凈利潤6.6億，同比-7%；中糧信托聚焦“3+1+3”七大業(yè)務賽道，標品信托轉型成效顯著，全年存續(xù)規(guī)模突破1300億元；普惠金融業(yè)務收入占比穩(wěn)步提升，第二增長曲線逐步顯現(xiàn)；合規(guī)風控水平持續(xù)強化，行業(yè)排名穩(wěn)步提升。截至2025年末，中糧信托業(yè)務規(guī)模達到6292億元。
風險提示：利率下行造成壽險利差損風險；資本市場波動對投資收益帶來影響。
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