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蛋氨酸價(jià)格大漲。伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，3月6日贏創(chuàng)新加坡工廠宣布不可抗力，蛋氨酸價(jià)格大幅上漲。據(jù)博亞和訊統(tǒng)計(jì)，中國(guó)蛋氨酸市場(chǎng)價(jià)從3月初19.15元/公斤最高漲至52元/公斤。我們認(rèn)為，蛋氨酸價(jià)格大幅上漲主要是由于：1、東亞地區(qū)產(chǎn)能占比高，供給沖擊較大。2、蛋氨酸需求剛性。3、產(chǎn)業(yè)鏈短，庫(kù)存較低。
　　市場(chǎng)價(jià)回落，出廠價(jià)依然堅(jiān)挺。4月以來(lái)蛋氨酸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)回落主要是由于美伊?；鸷笄榫w降溫，貿(mào)易商階段性出貨。實(shí)際上生產(chǎn)廠家價(jià)格保持堅(jiān)挺。根據(jù)kemiex數(shù)據(jù)，4月底中國(guó)廠商蛋氨酸出口FOB價(jià)格6.13美元/公斤，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)含稅價(jià)格約47.2元/公斤。
　　供給沖擊或?qū)⒓觿?，蛋氨酸供給或?qū)⒊掷m(xù)偏緊。即使霍爾木茲海峽短期內(nèi)能夠解除封鎖，蛋氨酸今年供給或?qū)⒊掷m(xù)偏緊。根據(jù)新和成年報(bào)，預(yù)計(jì)2025年蛋氨酸全球產(chǎn)能248.5萬(wàn)噸，需求約185萬(wàn)噸、每年新增10萬(wàn)噸以上。根據(jù)博亞和訊預(yù)測(cè)，2026年全球沒有新增產(chǎn)能，開工率提升至78.5%。僅考慮新加坡贏創(chuàng)34萬(wàn)噸產(chǎn)能停產(chǎn)1個(gè)季度，減少8.5萬(wàn)噸產(chǎn)量；新和成山東工廠計(jì)劃6月停產(chǎn)檢修5周，減少3.5萬(wàn)噸產(chǎn)量，2026年預(yù)計(jì)共減少12萬(wàn)噸產(chǎn)量，實(shí)際開工率或?qū)⑻嵘?2.5%左右。若考慮其它廠家受伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)影響造成的產(chǎn)量下滑，實(shí)際開工率或?qū)⒏摺?br>　　蛋氨酸競(jìng)爭(zhēng)格局改善，均衡價(jià)格有望上臺(tái)階。近幾年蛋氨酸國(guó)內(nèi)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，價(jià)格因此維持在20元/公斤左右底部運(yùn)行。2025年已經(jīng)形成贏創(chuàng)、安迪蘇和新和成三家寡頭格局，CR3產(chǎn)能占比超7成。新和成2025年蛋氨酸產(chǎn)能占比約22%，后續(xù)公司投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向新材料，未來(lái)幾年暫無(wú)蛋氨酸擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃。目前僅安迪蘇2027年計(jì)劃新增15萬(wàn)噸蛋氨酸產(chǎn)能，考慮裝置調(diào)試周期，我們認(rèn)為新增產(chǎn)能與需求增長(zhǎng)基本匹配，行業(yè)開工率仍將保持在近十年高位。蛋氨酸產(chǎn)能增速放緩，競(jìng)爭(zhēng)格局改善，我們認(rèn)為均衡價(jià)格有望上臺(tái)階。
　　成本大幅上漲，盈利顯著提升。固體蛋氨酸主要原料為丙烯、天然氣、硫磺、燒堿等。美伊戰(zhàn)爭(zhēng)后，原料價(jià)格大幅上漲。但根據(jù)我們測(cè)算，原料成本較2月底戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前漲2-3千元/噸。根據(jù)kemiex數(shù)據(jù)，截至4月底蛋氨酸當(dāng)前出口價(jià)格約47元/公斤，較2月底市場(chǎng)價(jià)漲約28元/公斤或2.8萬(wàn)元/噸。價(jià)格漲幅遠(yuǎn)超原料漲幅，蛋氨酸盈利顯著提升。
　　看好蛋氨酸龍頭。蛋氨酸供給沖擊明顯，需求剛性庫(kù)存低位，我們認(rèn)為價(jià)格有望繼續(xù)上漲。重點(diǎn)推薦行業(yè)龍頭新和成，關(guān)注安迪蘇。新和成產(chǎn)能55萬(wàn)噸，蛋氨酸價(jià)格每漲1元/公斤年化業(yè)績(jī)有望增厚4.1億元。關(guān)注安迪蘇產(chǎn)能51.2萬(wàn)噸（折固蛋）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原料價(jià)格波動(dòng)；新進(jìn)入者加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；貿(mào)易摩擦加劇。