>> 中信建投-榮盛石化(002493)周期拐點已至，海外退出加速公司盈利修復-260506
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
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| 770KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊暉,吳宇 |
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核心觀點
榮盛石化2025年盈利集中于煉化板塊，浙石化表現(xiàn)亮眼，PTA、聚酯因供給壓力承壓。2026Q1石化周期回暖，芳烴鏈價差修復，疊加油價上行，公司毛利率大幅改善，業(yè)績高增。國內(nèi)煉能嚴控、海外產(chǎn)能退出，行業(yè)迎周期拐點。地緣沖突凸顯海外供應鏈脆弱性，我國煉化企業(yè)憑多元采購與一體化優(yōu)勢受益，公司作為民營大煉化龍頭，長期成長可期。
事件
榮盛石化發(fā)布2025年年度報告，全年實現(xiàn)營收3086.2億元，同比+0.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.5億元，同比+17.1%。其中Q4實現(xiàn)營收808.1億元，同/環(huán)比-0.6%/+2.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.4億元，同/環(huán)比+73.6%/-114.0%。
榮盛石化發(fā)布2026年一季度報告，實現(xiàn)營收606.3億元，同比19.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤28.2億元，同比+378.5%。
榮盛石化發(fā)布2025年度利潤分配預案，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00元（含稅），對應股利支付率達112.8%。
簡評
2025：盈利向上游集中，浙石化持續(xù)修復。2025年公司煉油/化工/PTA/聚酯四大業(yè)務板塊分別實現(xiàn)營收1063.2 / 1172.0 / 319.8 / 233.9億元，同比-9.8% / -3.8% / -35.6% / -9.8%，毛利率分別為22.9% / 10.9% / -1.4% / 1.1%，同比+5.4pct / -2.7pct / -0.04pct/ -0.6pct。整體來看，公司盈利主要集中在煉化板塊，煉油業(yè)務憑借公司的規(guī)模效應和成品油出口配額擁有一定的超額利潤，其中浙石化全年實現(xiàn)凈利潤53.1億元，同比+49.8%。PTA和聚酯業(yè)務由于供給端的壓力，價差繼續(xù)收窄，逸盛系子公司和盛元化纖出現(xiàn)了小幅虧損。
26Q1：石化周期修復，毛利率大幅改善。2025年，PX供需平衡表修復，PTA及聚酯板塊開啟反內(nèi)卷，芳烴鏈價差修復，加之3月油價暴漲推動的石化產(chǎn)品價格上行，26Q1公司盈利大幅修復，毛利率同比+9.4pct至19.7pct。另一方面，公司Q1啟動了大修，成品油產(chǎn)量有所下滑，導致公司稅收及附加減少34.8億元。
國內(nèi)煉能收緊，歐日韓退出，行業(yè)有望迎來周期拐點。國內(nèi)方面，2025年，工信部等七部門印發(fā)《石化化工行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年）》，要求嚴控新增煉油產(chǎn)能，合理確定乙烯、對二甲苯新增產(chǎn)能規(guī)模和投放節(jié)奏，重點支持石化老舊裝置改造、新技術產(chǎn)業(yè)化示范以及現(xiàn)有煉化企業(yè)“減油增化”項目。海外方面，過去幾年，受盈利收窄的壓制，全球煉化行業(yè)資本開支持續(xù)下行，歐日韓產(chǎn)能持續(xù)退出。在國內(nèi)政策收緊、海外裝置退出的大背景下，煉化行業(yè)轉型升級有望加速，公司作為民營大煉化的優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望充分受益。
美伊局勢暴露海外供應鏈的脆弱性，利好我國大石化資產(chǎn)。2026年初，在美伊局勢的擾動下，霍爾木茲海峽斷航，日韓及東南亞對中東原油的高度依賴導致其煉廠大規(guī)模減產(chǎn)、停產(chǎn)，該地區(qū)石化供應鏈的脆弱性暴露。短期來看，油價的快速攀升使得煉廠成本承壓，有望加速歐日韓產(chǎn)能的退出；長期來看，東南亞供應鏈脆弱性的暴露將延緩資本開支速度，工業(yè)化速度有望下滑。我國原油采購呈現(xiàn)多元化分布，供應鏈穩(wěn)定性優(yōu)勢明顯，大石化資產(chǎn)價值有望得到重估。
投資建議：國內(nèi)煉能嚴控、海外產(chǎn)能退出，行業(yè)迎周期拐點。地緣沖突凸顯海外供應鏈脆弱性，我國煉化企業(yè)憑多元采購與一體化優(yōu)勢受益，公司作為民營大煉化龍頭，有望迎來困境反轉。我們預計2026-2028年公司實現(xiàn)歸母凈利潤69.6、87.5、110.3億元，對應PE分別為20.0x、15.9x、12.6x，維持為“買入”評級。
風險分析
一、原油價格波動與供應安全風險。原油作為核心原材料，其價格波動直接影響公司成本與盈利空間。國際油價受全球供需、地緣局勢、貨幣政策等多重因素影響，波動劇烈，易導致公司生產(chǎn)成本與產(chǎn)品價差失衡，盈利穩(wěn)定性承壓。同時，公司原油進口依賴海外，地緣沖突、貿(mào)易摩擦、航運受阻等因素，可能造成原油供應中斷、運輸成本上升，威脅供應鏈穩(wěn)定。
二、石化行業(yè)周期與市場競爭風險。石化行業(yè)具有強周期性，盈利水平與宏觀經(jīng)濟、下游需求景氣度高度相關。國內(nèi)煉化及聚酯產(chǎn)能持續(xù)擴張，市場競爭加劇，部分產(chǎn)品面臨供給過剩壓力，化工品價差持續(xù)收窄，行業(yè)整體利潤空間被壓縮，公司業(yè)績存在階段性波動風險。
三、項目投資與產(chǎn)業(yè)轉型不及預期風險。公司持續(xù)推進大型煉化及高端新材料項目，投資規(guī)模大、建設周期長、技術壁壘高。項目建設進度、投產(chǎn)爬坡效率、工藝穩(wěn)定性均存在不確定性；高端新材料領域還面臨技術研發(fā)瓶頸、產(chǎn)品認證周期長、市場推廣不及預期等問題，產(chǎn)業(yè)升級與新增長點釋放可能滯后。
四、財務結構與流動性管理風險。煉化行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，公司整體負債水平較高，財務杠桿壓力突出。
融資環(huán)境收緊、利率上行、現(xiàn)金流回款放緩等情況，將推高融資成本，加劇償債壓力，資金周轉趨緊，存在一定流動性風險，對日常經(jīng)營與項目投資形成制約。
五、環(huán)保政策與低碳轉型合規(guī)風險。雙碳目標下，
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