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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入271.05億元（同比+16.12%），歸母凈利潤(rùn)8.39億元（同比+49.85%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.64億元（同比+40.47%）。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.74億元（同比+13.23%），歸母凈利潤(rùn)-1.70億元（同比+12.17%）。
　　2025年，公司核心業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)快速增長(zhǎng)。2025年，公司核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，其中智慧教育、開(kāi)放平臺(tái)、智能硬件、智慧醫(yī)療、企業(yè)AI解決方案業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入89.67億元、60.88億元、21.83億元、8.58億元、8.59億元，同比增速分別為24.04%、17.72%、7.92%、24.07%、33.65%。2025年，公司毛利率為42.36%（同比-0.28pct），基本保持平穩(wěn)；公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為19.15%、5.12%、16.38%，分別同比變化+1.66pct/-1.11pct/-0.29pct。2025年，公司銷(xiāo)售回款總額超過(guò)274億元，較上年同期增長(zhǎng)超過(guò)45億元，期末經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為32.08億元，以上兩項(xiàng)均創(chuàng)歷史新高。
　　一季度扣非歸母凈利潤(rùn)受費(fèi)用端影響較大，收入端表現(xiàn)穩(wěn)健。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-4.30億元（同比-88.58%），主要系研發(fā)及銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)3.49億元。收入端，一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.74億元（同比+13.23%），其中B端及C端業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)26.27%，繼續(xù)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；G端業(yè)務(wù)受到春節(jié)延后及項(xiàng)目啟動(dòng)節(jié)奏影響有所下滑，但全年商機(jī)儲(chǔ)備同比增長(zhǎng)33%，預(yù)計(jì)全年仍會(huì)保持良性正向增長(zhǎng)。此外，公司一季度合同金額同比增長(zhǎng)28.16%，市場(chǎng)態(tài)勢(shì)持續(xù)向好；當(dāng)期回款金額57億超過(guò)收入金額且同比增長(zhǎng)14.12%。
　　星火大模型生態(tài)持續(xù)擴(kuò)大，API+MaaS收入快速增長(zhǎng)。2025年，公司大模型相關(guān)項(xiàng)目中標(biāo)金額達(dá)23.16億元，中標(biāo)數(shù)量和金額均位列行業(yè)第一；大模型API及MaaS平臺(tái)服務(wù)收入3.85億元，同比增長(zhǎng)263%。公司開(kāi)發(fā)者生態(tài)領(lǐng)跑行業(yè)，2025年公司開(kāi)發(fā)者超1000萬(wàn)人，大模型開(kāi)發(fā)者達(dá)229萬(wàn)人，年度增速達(dá)124%；2026Q1，公司AI開(kāi)發(fā)者規(guī)模達(dá)1074萬(wàn)人，平臺(tái)三方開(kāi)發(fā)者大模型日均Tokens較去年同期增長(zhǎng)4241%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為317.03、367.75、422.19億元，歸母凈利潤(rùn)分別為12.57、16.14、20.53億元，看好公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)在A(yíng)I的賦能下持續(xù)推進(jìn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI技術(shù)落地不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等