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事件：新華保險(xiǎn)披露2026年1季度業(yè)績(jī)，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比-33.7%和+10.5%至221億元和65億元，3月末歸屬于母公司股東的股東權(quán)益較25年末增長(zhǎng)10.8%至1236億元，單季度新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)24.7%至47億元，年化總投資收益率和綜合投資收益率分別同比下降3.6pct和1.0pct至2.1%和1.8%。公司新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速表現(xiàn)良好，凈利潤(rùn)在投資收益同比下降較多的情況下實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速較高，十年期及以上期交保費(fèi)在較低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)
　　1.26Q1公司新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)24.7%至47億元，在A股主要上市保險(xiǎn)公司中增速排名第二，我們認(rèn)為公司較快的新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要由長(zhǎng)期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，其中個(gè)險(xiǎn)長(zhǎng)期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)在去年較高的基礎(chǔ)上仍實(shí)現(xiàn)20%以上的增速，銀保渠道在舉績(jī)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量和人均產(chǎn)能的推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)了同比30.7%的長(zhǎng)期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)增長(zhǎng)。
　　2.26Q1公司業(yè)績(jī)的亮點(diǎn)之一是新業(yè)務(wù)價(jià)值率較高的十年期及以上期交保費(fèi)同比實(shí)現(xiàn)了113%的高速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為這是公司主動(dòng)推動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的結(jié)果，但考慮到十年期及以上期交保費(fèi)的基數(shù)較低，仍需要關(guān)注后續(xù)推動(dòng)進(jìn)展。
　　單季度歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，或和公司處置債券有關(guān)
　　1.26Q1公司在投資收益率同比下降較多的情況下實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤(rùn)的同比兩位數(shù)正增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)表現(xiàn)出色。
　　2.我們認(rèn)為公司歸母凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)正增長(zhǎng)有兩個(gè)主要原因：
　　A.部分債券資產(chǎn)的處置：一方面公司利潤(rùn)表中投資收益中明確“以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)終止確認(rèn)產(chǎn)生的收益”達(dá)到78億元，這和資產(chǎn)負(fù)債表中“債權(quán)投資”規(guī)模環(huán)比下降553億元有所對(duì)應(yīng)，這代表公司處置了部分?jǐn)傆喑杀居?jì)量的債券，另一方面公司資產(chǎn)負(fù)債表中的“其他債權(quán)投資”規(guī)模也環(huán)比出現(xiàn)315億元的下降，或代表公司也處置了部分OCI債券資產(chǎn)；
　　B.我們認(rèn)為公司分紅型保單的負(fù)債結(jié)構(gòu)具備波動(dòng)吸收效應(yīng)或也是公司26Q1歸母凈利潤(rùn)較為堅(jiān)挺的原因，即“在投資收益上行時(shí)給客戶(hù)的分紅增加，負(fù)債成本同步提升，而在投資收益下行時(shí)給客戶(hù)的分紅減少，財(cái)務(wù)成本也同步下降”。從數(shù)據(jù)來(lái)看，26Q1公司的“總投資收益”（利息收入+投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益）同比下降57%至90億元，而同期公司的“負(fù)債成本”（承保財(cái)務(wù)損益-分出再保險(xiǎn)財(cái)務(wù)損益）則同比下降65%至63億元，負(fù)債成本同比下降更多體現(xiàn)了分紅型保單的波動(dòng)吸收效應(yīng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：新華保險(xiǎn)26Q1新業(yè)務(wù)價(jià)值增速較快，歸母凈利潤(rùn)在債券資產(chǎn)處置及分紅型保單的或有波動(dòng)吸收效應(yīng)下實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)良好。26年的主要考驗(yàn)或在于高基數(shù)下的新單銷(xiāo)售的持續(xù)增長(zhǎng)、十年及以上交費(fèi)期產(chǎn)品的銷(xiāo)售和投資業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為329/358/395億元，同比增速分別為-9.4%/8.8%/10.5%，2026-2028年每股內(nèi)含價(jià)值為100.9/110.4/120.8元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PEV估值為0.64、0.59和0.54倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1、長(zhǎng)期國(guó)債利率大幅下降；2、權(quán)益市場(chǎng)大幅向下波動(dòng)；3、新單保費(fèi)大幅下降。