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核心觀點(diǎn)
　　公司一季度負(fù)債端景氣度較高，NBV同比大幅增長75.7%，且業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，首年期交保費(fèi)同比增長41.4%，其中浮動(dòng)收益型業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，有助于優(yōu)化負(fù)債剛性成本、增強(qiáng)低利率環(huán)境下的長期經(jīng)營韌性。同時(shí)，個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍績優(yōu)人力擴(kuò)容，人均產(chǎn)能持續(xù)改善，渠道質(zhì)態(tài)穩(wěn)步向好。資產(chǎn)端受權(quán)益市場波動(dòng)影響，總投資收益率同比下降，歸母凈利潤同比有所下滑。長期來看，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成效釋放、隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，疊加資產(chǎn)配置策略優(yōu)化，公司綜合競爭優(yōu)勢有望進(jìn)一步凸顯，長期價(jià)值釋放空間廣闊。
　　事件
　　中國人壽披露2026年一季度業(yè)績
　　公司一季度歸母凈利潤同比-32.3%至196.05億元，NBV同比+75.7%，年化總投資收益率同比-0.54pct至2.21%。
　　簡評
　　1.整體業(yè)績：權(quán)益市場波動(dòng)對利潤增速帶來擾動(dòng)
　　一季度歸母凈利潤同比-32.3%至196.05億元，主因投資服務(wù)業(yè)績同比-120.3%至-18.61億元。截至一季度末，公司歸母股東權(quán)益為5,982.6億元，較上年末+0.5%。
　　2.負(fù)債端：NBV強(qiáng)勁增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　浮動(dòng)收益型業(yè)務(wù)首年期交保費(fèi)在首年期交保費(fèi)中的占比超90%，新業(yè)務(wù)負(fù)債剛性成本同比進(jìn)一步下降，NBV高增。一季度NBV同比+75.7%，預(yù)計(jì)主要由價(jià)值率改善驅(qū)動(dòng)。公司一季度新單保費(fèi)同比+19.5%至1283.62億元。整體來看，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，首年期交保費(fèi)同比大幅增長41.4%，十年期及以上首年期交保費(fèi)在首年期交保費(fèi)中的占比較上年同期+4.4pct，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善為價(jià)值率改善的主要驅(qū)動(dòng)。
　　一季度公司銷售隊(duì)伍量質(zhì)并舉。公司穩(wěn)步推進(jìn)營銷體系改革，持續(xù)推進(jìn)銷售隊(duì)伍向?qū)I(yè)化、職業(yè)化、綜合化轉(zhuǎn)型。截至一季度末，公司總銷售人力為64.4萬人，其中，個(gè)險(xiǎn)銷售人力為59.4萬人，較上年末+1.2%，較上年同期-0.3%。隊(duì)伍質(zhì)態(tài)不斷改善，優(yōu)增優(yōu)育成效不斷夯實(shí)，績優(yōu)人力、優(yōu)增人力同比提升明顯。
　　3.資產(chǎn)端：權(quán)益市場波動(dòng)導(dǎo)致總投資收益率同比下降
　　一季度總投資收益同比-33.9%至355.36億元，總投資收益率同比-0.54pct至2.21%，主因一季度實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)損失428.62億元，而25Q1公允價(jià)值變動(dòng)損失為24.34億元。截至一季度末，公司投資資產(chǎn)達(dá)7.55萬億元，較2025年底增長1.7%。
　　4.投資建議：負(fù)債端有望保持較高景氣，當(dāng)前估值安全邊際凸顯
　　公司一季度負(fù)債端景氣度較高，NBV同比大幅增長75.7%，且業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，首年期交保費(fèi)同比增長41.4%，其中浮動(dòng)收益型業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，有助于優(yōu)化負(fù)債剛性成本、增強(qiáng)低利率環(huán)境下的長期經(jīng)營韌性。同時(shí)，個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍績優(yōu)人力擴(kuò)容，人均產(chǎn)能持續(xù)改善，渠道質(zhì)態(tài)穩(wěn)步向好。資產(chǎn)端受權(quán)益市場波動(dòng)影響，總投資收益率同比下降，歸母凈利潤同比有所下滑。長期來看，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成效釋放、隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，疊加資產(chǎn)配置策略優(yōu)化，公司綜合競爭優(yōu)勢有望進(jìn)一步凸顯，長期價(jià)值釋放空間廣闊。估值方面，截至4月30日收盤，公司2026年P(guān)EV為0.65倍，安全邊際充足，看好估值修復(fù)投資機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/ 2028年的NBV增速分別為26.5%/14.7%/12.2%，給予公司目標(biāo)價(jià)47.83元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　負(fù)債端改革不及預(yù)期：當(dāng)前公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)深化轉(zhuǎn)型，若公司代理人隊(duì)伍質(zhì)量提升不及預(yù)期，可能會(huì)影響到公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值。
　　長端利率超預(yù)期下行：如果長端利率出現(xiàn)超預(yù)期下行，將對公司的投資收益產(chǎn)生不利影響。
　　權(quán)益市場大幅下滑：如果權(quán)益市場出現(xiàn)大幅下滑，將對公司的投資收益產(chǎn)生不利影響。
　　居民對保障型產(chǎn)品的需求復(fù)蘇情況持續(xù)大幅低于預(yù)期：保障型產(chǎn)品的新業(yè)務(wù)價(jià)值率一般較高，若居民對此類產(chǎn)品的需求持續(xù)低迷，可能對公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值增長帶來負(fù)面影響。