>> 華安證券-科威爾(688551)業(yè)績穩(wěn)健修復(fù)，AI測試開啟第二增長曲線-260507
| 上傳日期： |
2026/5/8 |
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| 428KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張志邦 |
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主要觀點：
事件：公司發(fā)布2025年年報及2026年第一季度報告
公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入5.13億元，YoY+7.18%；歸母凈利潤0.64億元，YoY+30.38%；扣非歸母凈利0.35億元，YoY-11.45%。公司2026Q1單季度實現(xiàn)營收0.89億元，YoY-16.78%；歸母凈利潤0.07億元，YoY-64.22%；扣非歸母凈利0.05億元，YoY+82.49%。
毛利率企穩(wěn)回升，費用管控顯著
公司2025年測試電源業(yè)務(wù)毛利率42.34%，同比僅下滑1.83個百分點，價格競爭趨緩態(tài)勢明顯，2024年激烈廝殺的狀況得到顯著緩和。功率半導(dǎo)體板塊毛利率47.41%，同比提升3.25個百分點，行業(yè)復(fù)蘇帶動盈利改善。氫能板塊毛利率32.79%，同比下降14.07個百分點，受下游投資節(jié)奏放緩影響較大。2026年一季度整體毛利率有所提升，成為扣非凈利潤大幅改善的核心驅(qū)動力。公司持續(xù)強化費用管控與降本增效管理，經(jīng)營效率穩(wěn)步優(yōu)化。
測試電源筑牢基本盤，AI測試與功率半導(dǎo)體貢獻增量
測試電源業(yè)務(wù)為公司業(yè)績基本盤，2025年收入4.36億元，同比增長19.48%，收入占比超80%，有效對沖了氫能業(yè)務(wù)的下滑。下游光伏、新能源汽車等領(lǐng)域客戶的新品開發(fā)和迭代需求依然強勁，研發(fā)端測試需求穩(wěn)固。AI服務(wù)器電源測試成為新增長極。公司測試產(chǎn)品已覆蓋PSU、HVDC、Power Shelf、BBU、DCDC等AI數(shù)據(jù)中心電源轉(zhuǎn)換裝置，已向國內(nèi)主流服務(wù)器廠商完成送樣驗證，部分客戶實現(xiàn)訂單落地與小批量供貨。隨著AI服務(wù)器電源向大功率HVDC方案迭代，公司憑借深厚的大功率技術(shù)積累，有望與行業(yè)頭部企業(yè)在同一起跑線競爭，實現(xiàn)國產(chǎn)替代。功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)自2024年下半年開啟溫和復(fù)蘇，2025年趨勢得以延續(xù)并逐步鞏固，板塊收入0.36億元，同比大幅增長132.35%，但基數(shù)不大，整體規(guī)模效應(yīng)有待進一步釋放。氫能業(yè)務(wù)短期承壓。受產(chǎn)業(yè)鏈降本、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及商業(yè)模式成熟度等因素制約，下游投資趨于謹慎，公司氫能板塊2025年新簽訂單出現(xiàn)階段性下滑，收入0.35億元，同比下降63.63%。
投資建議
我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為0.77/0.97/1.20億元，對應(yīng)PE分別為54/43/35倍，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示
新產(chǎn)品開發(fā)進度不及預(yù)期；原材料供應(yīng)風(fēng)險；下游行業(yè)發(fā)展和政策不及預(yù)期；市場競爭加劇和產(chǎn)品毛利率下降
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