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事件：公司發(fā)布2026年一季報(bào)，2026年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收302.71億元，同比+0.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.93億元，同比+29.26%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)28.68億元，同比+29.94%。
　　燃機(jī)水電拉動(dòng)整體電量攀升，電價(jià)同比走低導(dǎo)致營(yíng)收微增。根據(jù)公司披露的2026年一季度上網(wǎng)電量數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)公司累計(jì)完成上網(wǎng)電量624.091億千瓦時(shí)，同比上升約3.46%。從電源結(jié)構(gòu)看，煤機(jī)完成451.784億千瓦時(shí)，同比+0.79%；燃機(jī)完成50.687億千瓦時(shí)，同比+21.83%；水電受云南區(qū)域來(lái)水偏豐提振，完成上網(wǎng)電量46.778億千瓦時(shí)，同比+15.20%；風(fēng)電、光伏則分別完成58.926和15.915億千瓦時(shí)，同比分別+1.68%和+7.50%。得益于燃機(jī)和水電電量的快速增長(zhǎng)，公司整體電量在淡季穩(wěn)中有升。電價(jià)層面，公司2026年Q1平均上網(wǎng)電價(jià)為438.78元/兆瓦時(shí)（含稅），同比下降約4.8%。綜合量?jī)r(jià)影響，公司營(yíng)業(yè)收入同比微增0.22%。
　　燃料成本改善推動(dòng)盈利增長(zhǎng)，費(fèi)用管控進(jìn)一步釋放利潤(rùn)空間。一季度秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤均價(jià)約721元/噸，較上年同期小幅下跌近1.4%，同期公司燃料成本同比明顯下降，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)成本同比減少約3.25%。與此同時(shí)，公司期間費(fèi)用管控成效持續(xù)顯現(xiàn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少約1.01億元，進(jìn)一步推升了整體盈利水平。2026年Q1公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約29%，扣非凈利潤(rùn)增速與之接近，說(shuō)明主業(yè)增長(zhǎng)較為扎實(shí)。
　　提質(zhì)增效重回報(bào)方案落地，特高壓外送及新能源大基地項(xiàng)目為長(zhǎng)期成長(zhǎng)注入新動(dòng)能。公司近日發(fā)布年度“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案，聚焦燃料全鏈條成本管控、電力市場(chǎng)量?jī)r(jià)策略優(yōu)化以及新能源高效落地。同日，公司H股公告披露，與江蘇國(guó)信集團(tuán)、鄂爾多斯新能源簽署協(xié)議，共同設(shè)立合資公司開發(fā)“蒙電入蘇”±800千伏特高壓直流項(xiàng)目，靜態(tài)投資約581億元，項(xiàng)目包含400萬(wàn)千瓦風(fēng)電、800萬(wàn)千瓦光伏、264萬(wàn)千瓦煤電，并配套204萬(wàn)千瓦/816萬(wàn)千瓦時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)。該項(xiàng)目將公司電源版圖延伸至跨省外送通道，為未來(lái)電量與利潤(rùn)增長(zhǎng)打開新空間。近年來(lái)公司分紅比例穩(wěn)中有升，后續(xù)隨著提質(zhì)增效與重大項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)期價(jià)值有望進(jìn)一步兌現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)69.86/77.95/86.73億元，同比變化-5.41%/+11.57%/+11.27%，2026年4月30日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.02/9.88/8.88倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煤價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目投運(yùn)節(jié)奏不及預(yù)期。