>> 申萬宏源-大唐發(fā)電(601991)北方區(qū)域電價韌性強，燃料成本下行增厚盈利-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 710KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王璐,朱赫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2025年年度業(yè)績，符合市場預(yù)期。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1212.55億元，同比減少1.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤73.86億元，同比增長63.91%。
煤電成本下降增厚利潤。2025年公司完成發(fā)電量2889.55億千瓦時，較上年度同比增加1.33%，其中火電發(fā)電量2228.94億千瓦時，同比小幅下降2.64%，主要受新能源裝機數(shù)量增加，同時公司主動追求效益電，燃煤機組的上網(wǎng)電量下降。通過測算得出，公司平均上網(wǎng)電價約為0.415元/千瓦時，較上年同期數(shù)據(jù)下降約0.011元/千瓦時，同比下降2.53%。2025年電價同比相對穩(wěn)定，由于公司機組多處于北方地區(qū)，整體電價降幅小于南方。但成本下降帶動公司效益提升，煤機入爐標(biāo)煤單價完成742.4元/噸（不含稅），同比下降128.94元/噸，降幅14.80%。2025年公司煤機實現(xiàn)利潤總額56.25億元，同比增長119.08%。從度電盈利來看，2025年公司煤機度電利潤總額0.027元/千瓦時，同比改善0.015元/千瓦時，成本下降增厚公司煤電利潤。
風(fēng)光裝機帶來清潔能源板塊穩(wěn)健增長。2025年末公司風(fēng)電、光伏裝機分別為1119.69萬千瓦、717.71萬千瓦，同比分別增長11.32%、18.81%。公司風(fēng)電的機組利用小時同比降低16小時，光伏則實現(xiàn)同比改善59小時，全國平均風(fēng)電、光伏的利用小時分別下降148、113小時，公司裝機有序擴張，清潔能源利用小時數(shù)明顯優(yōu)于全國平均。裝機增長利用小時保持平穩(wěn)，2025年公司風(fēng)電及光伏上網(wǎng)電量分別同比增長26.85%、32.43%。公司2025據(jù)測算風(fēng)電及光伏電價分別實現(xiàn)0.372元/千瓦時、0.366元/千瓦時。整體來看，2025年公司風(fēng)電和光伏利潤總額同比分別增長38.52%、9.80%，公司新能源板塊表現(xiàn)好于行業(yè)，風(fēng)光機組利用小時較為穩(wěn)定。從度電盈利來看，風(fēng)電度電利潤總額0.13元/千瓦時，光伏度電利潤總額0.10元/千瓦時，清潔能源盈利水平平穩(wěn)。
投資收益同比降低，減值影響業(yè)績。2025年公司投資收益為23.45億元，同比降低16.72%，公司計提資產(chǎn)減值16.86億元，同比提升4.49億元，投資收益偏弱以及減值限制公司業(yè)績增速。近三年減值規(guī)?；酒椒€(wěn)，減值主要針對需退出的小機組及因政策變化停撤廢的新能源前期項目。
盈利預(yù)測與評級：考慮2026年電價有所下調(diào)，我們下調(diào)公司2026年的盈利預(yù)測為64.29億元（前值為65.19億元），新增2027-2028年的盈利預(yù)測為67.62、74.13億元，考慮到公司火電資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，預(yù)計未來電價會有改善，且公司當(dāng)前股價對應(yīng)PE為11、11、10倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：煤價大幅上升的風(fēng)險，電價波動風(fēng)險
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