>> 華源證券-大唐發(fā)電(601991)三季度業(yè)績超預(yù)期，關(guān)注年底電價談判-251105
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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| 262KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧,查浩,鄧思平 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營收893億元，同比下降1.82%；歸母凈利潤67.12億元，同比增長51.48%。單三季度實現(xiàn)營收322億元，同比下降1.62%；歸母凈利潤21.33億元，同比增長61.18%。公司三季度業(yè)績超出市場預(yù)期。
大額減值難掩出色業(yè)績，煤價下降釋放業(yè)績彈性。公司三季報信息量較少，從利潤表看，公司單三季度利潤總額同比增量14.29億元，同比增長52.3%；利潤增量主要由營業(yè)成本下降29.31億元貢獻(xiàn)，另外資產(chǎn)減值損失12.06億元抵消成本下降釋放的業(yè)績。參考行業(yè)趨勢，預(yù)計公司營業(yè)成本下降主要系煤價下降。值得注意的是，公司在三季度對大量電廠資產(chǎn)審查，累計資產(chǎn)減值損失12.06億元。我們認(rèn)為，三季度的大額資產(chǎn)減值（審查），或為四季度經(jīng)營業(yè)績減輕壓力。
裝機(jī)投產(chǎn)推動電量增長，三季度電價保持穩(wěn)定。根據(jù)公告，截至今年9月底，公司累計裝機(jī)8270萬千瓦，同比增長10.1%；其中煤機(jī)、燃機(jī)、水電、風(fēng)電、光伏分別為4847、818、920、1034、649萬千瓦，分別同比增長5.0%、23.4%、0.0%、20.7%、34.5%。公司單三季度營收僅小幅下滑，主要系電價略微下滑。根據(jù)公告，單三季度公司售電量822億千瓦時，同比增長3%，電量增長主要受益于水風(fēng)光。單三季度上網(wǎng)電價0.4086元/千瓦時（含稅），同比下降2.08分/千瓦時（含稅），單三季度下降值與單二季度基本相同。公司機(jī)組集中在京津冀、廣東、內(nèi)蒙古區(qū)域，建議關(guān)注以上區(qū)域年底電價談判趨勢。
值得注意的是，公司在10月28日發(fā)布第十二屆六次董事會決議情況，會議同意李霄飛先生為公司第十二屆董事會董事長。根據(jù)公告，李霄飛先生現(xiàn)年48歲，曾任職于大唐新疆發(fā)電有限公司、中國大唐集團(tuán)煤業(yè)有限責(zé)任公司、中國大唐集團(tuán)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究院有限公司、中國大唐集團(tuán)有限公司戰(zhàn)略規(guī)劃部與經(jīng)營管理部等。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年的歸母凈利潤為68.3、72.5、73.5億元，扣除永續(xù)債利息約15億后，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為13、12、11倍，維持“買入”評級。按照50%分紅口徑（扣除永續(xù)債利息后），公司港股2025年業(yè)績對應(yīng)股息率預(yù)計為6.6%，建議關(guān)注大唐發(fā)電（0991.HK）。
風(fēng)險提示：電價不及預(yù)期，來水不及預(yù)期，煤價上漲超預(yù)期.
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