>> 銀河證券-大唐發(fā)電(601991)2025年三季報點評：資產(chǎn)減值前置，三季度業(yè)績?nèi)愿咴鲩L-251029
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,梁悠南 |
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核心觀點
事件:公司發(fā)布2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營收893.45億元，同比下降1.82%，實現(xiàn)歸母凈利67.12億元（扣非66.88億元)，同比增長51.48%(扣非同比增長52.69%）。25Q3單季度實現(xiàn)營收321.52億元，同比下降1.62%,實現(xiàn)歸母凈利21.33億元（扣非21.99億元)，同比增長61.18%（扣非同比增長74.39%）。
Q3盈利能力、現(xiàn)金流大幅提升，計提減值12億元。第三季度公司毛利率、凈利率分別為20.94%、10.43%，同比分別+7.70pct、+3.86pct;期間費用率5.38%，同比-0.85pct;ROE(加權(quán))2.41%，同比+0.74pct;經(jīng)現(xiàn)凈額141.59億元，同比增加29.20%;財務(wù)費用10.84億元，同比下降22.62%;資產(chǎn)減值計提12.06億元，去年三季度未計提。前三季度資產(chǎn)減值共計提14.78億元，,2020-2024年年均計提11.96億元;三季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率66.22%，較年初下降4.80pct。
Q3煤電電量基本持平，入爐煤價同環(huán)比或均有下降。第三季度煤電/風(fēng)電/光伏/水電上網(wǎng)電量分別為555.33/41.95/24.59/138.78億千瓦時，同比變動幅度分別為-0.5%/+23.1%/+40.1%/+11.7%;第三季度公司平均上網(wǎng)電價0.409元/千瓦時，同比下降0.021元/千瓦時，電價降幅略高于上半年，主要是由于第三季度低電價水電電量占比提升;成本端來看，考慮1個月庫存，則第三季度秦皇島5500大卡動力煤市場價、長協(xié)價均價分別為647元/噸、668元/噸,同比分別下降204元/噸、32元/噸，環(huán)比二季度分別下降7元/噸、12元/噸。雖然第四季度以來市場煤價漲幅較大，但我們認(rèn)為也將為2026年年度長協(xié)電價提供支撐。長期來看，隨著2026年及遠(yuǎn)期容量電價提升，煤電盈利穩(wěn)定性有較大提升空間。
投資建議∶我們預(yù)計2025-2027年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤68.55、72.96、75.05億元，對應(yīng)PE為10.31x、9.69x、9.42x，維持推薦評級。
風(fēng)險提示:新項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險;煤價大幅上漲的風(fēng)險;電價超預(yù)期下跌的風(fēng)險等。
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