>> 廣發(fā)證券-大唐發(fā)電(601991)各板塊盈利全面改善，自由現(xiàn)金流大幅提升-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
大小： |
799KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,郝兆升 |
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各業(yè)務(wù)盈利均有改善，2025年業(yè)績同比增長64%。公司發(fā)布2025年年報，實現(xiàn)營收1213億元（同比-1.8%）；歸母凈利潤73.86億元（同比+63.9%），Q1-4單季歸母凈利潤分別為22.38、23.41、21.33、6.74億元。各板塊盈利全面改善，2025年煤機、燃機、風(fēng)電、光伏、水電利潤總額分別為56.25、3.41、21.25、7.02、20.09億元，其中煤機同比增長119%、度電利潤總額增加0.017元至0.03元/千瓦時，2026年電量電價下滑但容量電價提升及調(diào)節(jié)價值有所彌補，風(fēng)電、光伏、水電利潤總額分別同比+38.5%、+9.8%、+6.5%。
2025年上網(wǎng)電量同比增長1.4%，新能源裝機增長放緩。根據(jù)電量公告，2025年完成上網(wǎng)電量2731億千瓦時（同比+1.4%），煤電、氣電、水電、風(fēng)電、光伏分別同比-3.4%、+3.3%、+9.8%、+28.9%、+32.4%。裝機方面，2025年新增裝機7.08GW（煤機1.96GW、燃機2.85GW、風(fēng)光2.27GW），清潔能源裝機占比達到43%。
盈利改善報表持續(xù)修復(fù)，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正分紅提升。受益于盈利改善，公司報表持續(xù)修復(fù)，年末資產(chǎn)負債率已降至70%（考慮含463億元永續(xù)債則為84%），2025年公司加權(quán)ROE已達18.15%。2025年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額378億元（同比+44.8%），投資現(xiàn)金流凈流出265億元（同比-14.8%），自由現(xiàn)金流（經(jīng)營-投資）達114億元（24年為-26億元）。2025年擬每股分紅0.148元、合計27.39億元，占扣除永續(xù)債利息后歸母凈利潤的46.91%。對應(yīng)A股股息率為3.6%、H股股息率6.5%。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2026~2028年歸母凈利潤分別為64.41、68.48、74.62億元，最新收盤價對應(yīng)PE分別為11.3、10.6、9.8倍。公司秉風(fēng)光水火互補優(yōu)勢，盈利持續(xù)改善。參考同業(yè)估值水平，給予公司2026年13倍PE估值，對應(yīng)4.52元/股合理價值，參考AH溢價比，對應(yīng)H股2.88港幣/股合理價值，維持A/H股“買入”評級。
風(fēng)險提示。煤價持續(xù)上行；新能源項目建設(shè)、利用小時不及預(yù)期等。
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