>> 銀河證券-大唐發(fā)電(601991)2025年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：煤價下行推動盈利提升，裝機(jī)清潔化持續(xù)-260203
| 上傳日期： |
2026/2/5 |
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| 1597KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功，梁悠南 |
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核心觀點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤68-78億元，同比增長51%-73%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤72-82億元，同比增長60%-82%。25Q4單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.88-10.88億元，同比增長14%-1313%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.12-15.12億元，同比增長313%-1119%。
全年煤價下行推動盈利提升，Q4利潤高增長或與減值前置有關(guān)：分板塊來看，全年煤機(jī)、燃機(jī)、水電、風(fēng)電、光伏上網(wǎng)電量分別為1879.3、202.4、352.7、219.7、76.9億千瓦時，同比增速分別為-3.4%、3.3%、9.8%、26.9%、32.4%。全年公司平均上網(wǎng)電價434.82元/MWh，同比下降3.7%。考慮一個月庫存，則全年5500大卡動力煤市場均價為702元/噸，同比下降19.1%。預(yù)計全年公司入爐標(biāo)煤單價下降10%以上，遠(yuǎn)大于電價下降幅度，推動煤電及公司整體盈利大幅提升。其中，25Q4歸母凈利潤高增長或與減值減少有關(guān)，由于25Q3公司已計提12.06億元資產(chǎn)減值損失(24Q3未計提)，因此25Q4減值或大幅減少。
裝機(jī)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步清潔化，在建及核準(zhǔn)裝機(jī)占在運(yùn)裝機(jī)比例約17%:全年公司新增裝機(jī)7.13GW，其中煤機(jī)1.96GW、燃機(jī)2.85GW、風(fēng)電1.14GW、光伏1.18GW，其中清潔能源新增裝機(jī)占比73%。截至2025年末公司在運(yùn)裝機(jī)86.19GW，其中煤機(jī)49.13GW、燃機(jī)9.48GW、水電9.20GW、風(fēng)電11.20GW、光伏7.18GW，清潔能源裝機(jī)占比43.0%，較2024年末提高2.1pct。截至2025年上半年末公司在建及核準(zhǔn)裝機(jī)合計13.76GW，占公司在役裝機(jī)的17%，為公司業(yè)績增長提供充足動力。
投資建議：預(yù)計公司2025-2027年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤72.67億元、74.52億元、76.01億元，對應(yīng)PE為9.6倍、9.4倍、9.2倍，維持推薦評級。
風(fēng)險提示：新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險；煤價大幅上漲的風(fēng)險；電價超預(yù)期下跌的風(fēng)險等。
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