>> 中信建投-老百姓(603883)轉(zhuǎn)型變革逐步深化，看好業(yè)績(jī)穩(wěn)步向上-260508
| 上傳日期： |
2026/5/8 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
袁清慧,劉若飛,沈興熙 |
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核心觀點(diǎn)
4月22日，公司發(fā)布2025年年度業(yè)績(jī)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入222.37億元，同比下降0.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.82億元，同比下降26.44%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.47億元，同比下降30.15%，業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期，主要由于商譽(yù)和土地減值影響，剔除該影響后，歸母凈利潤(rùn)為6.20億元，同比下降1.0%。展望2026年，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量逐季改善趨勢(shì)明顯，同店增速已轉(zhuǎn)正并持續(xù)向好。隨著公司持續(xù)推進(jìn)門店優(yōu)化、深化“性價(jià)比”項(xiàng)目與數(shù)字化賦能，疊加行業(yè)出清帶來(lái)的集中度提升，我們期待公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偌铀倩謴?fù)。
事件
公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)
4月22日，公司發(fā)布2025年年度業(yè)績(jī)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入222.37億元，同比下降0.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.82億元，同比下降26.44%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.47億元，同比下降30.15%，業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期，主要由于商譽(yù)和土地減值影響，剔除該影響后，歸母凈利潤(rùn)為6.20億元，同比下降1.0%。26Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.81億元，同比增長(zhǎng)0.85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.64億元，同比增長(zhǎng)5.27%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.60億元，同比增長(zhǎng)6.98%，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
簡(jiǎn)評(píng)
一過(guò)性因素影響利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量逐季向好
2025年，公司營(yíng)業(yè)收入同比下降0.54%，與上年基本持平。歸母凈利潤(rùn)同比下降26.44%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降30.15%，慢于收入增長(zhǎng)，主要由于公司計(jì)提商譽(yù)減值損失1.50億元及土地減值損失0.88億元。剔除商譽(yù)和土地減值影響，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為6.20億元，同比下降1.0%。26Q1，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)0.85%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.27%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.98%，利潤(rùn)端表現(xiàn)較好主要由于公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，費(fèi)用端管控較好。
老百姓擬以2025年度利潤(rùn)分配方案實(shí)施股權(quán)登記日的股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣2.7元（含稅）。該方案仍需股東會(huì)審議。
持續(xù)夯實(shí)下沉市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
2025年，公司持續(xù)優(yōu)化門店布局，全年凈增加門店875家，其中直營(yíng)門店凈增加84家、加盟門店凈增加791家。26Q1，公司凈增加門店26家，其中直營(yíng)門店凈減少110家，加盟門店凈增加136家，截至26Q1，公司擁有門店15001家，其中直營(yíng)門店9622家，加盟門店5379家。公司持續(xù)滲透下沉市場(chǎng)，截至26Q1，公司地級(jí)市及以下門店占比已達(dá)78%；2025年及2026年一季度新增門店中，地級(jí)市及以下門店占比分別為88%及84%。我們認(rèn)為，下沉市場(chǎng)具有低租金、低人工成本等優(yōu)勢(shì)，隨著公司門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，未來(lái)放量空間相對(duì)較大，公司全年仍將穩(wěn)步推進(jìn)門店規(guī)模擴(kuò)大，有望帶動(dòng)收入端持續(xù)向好。
持續(xù)提升門店專業(yè)能力，“性價(jià)比”項(xiàng)目持續(xù)貢獻(xiàn)
專業(yè)化門店數(shù)量提升，服務(wù)能力持續(xù)加強(qiáng)。截至26Q1，公司擁有“門診慢特病”定點(diǎn)資格門店1745家，雙通道門店318家，統(tǒng)籌資質(zhì)門店數(shù)4514家，關(guān)系型門店701家，12000+門店開(kāi)通商保支付業(yè)務(wù)合作。同時(shí)，公司持續(xù)關(guān)注慢病患者服務(wù)，截至2026年一季度末，公司慢病管理服務(wù)累計(jì)建檔超2328萬(wàn)人，會(huì)員總數(shù)達(dá)到1.10億人，其中一季度活躍會(huì)員數(shù)1535萬(wàn)人，會(huì)員銷售占比74.1%，用戶粘性及需求穩(wěn)固。我們認(rèn)為，公司統(tǒng)籌門店數(shù)量相對(duì)較多，專業(yè)化能力持續(xù)提升，在處方外流大趨勢(shì)下有望優(yōu)先吸引并固化增量客流，且隨著公司關(guān)系型門店數(shù)量逐步提升，有望獲取額外增值溢價(jià)。
“性價(jià)比”項(xiàng)目+自有品牌提升，線下零售毛利率有望改善。2025年，公司深化迭代“性價(jià)比項(xiàng)目（原火炬項(xiàng)目）”，持續(xù)提升零售板塊毛利率水平，線下零售（不含DTP）毛利率同比增長(zhǎng)0.6個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司積極優(yōu)化供應(yīng)鏈體系，2025年，統(tǒng)采銷售占比75.9%，同比提升3.5個(gè)百分點(diǎn)；自有品牌自營(yíng)門店銷售占比22.5%，同比增加0.5個(gè)百分點(diǎn)，26Q1，公司自有品牌自營(yíng)門店銷售額9.52億元，銷售占比約24.4%，同比繼續(xù)提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，隨著公司持續(xù)推進(jìn)“性價(jià)比”項(xiàng)目、大力改進(jìn)營(yíng)采商銷全流程，疊加AI應(yīng)用持續(xù)落地，門店線下銷售毛利率仍有提升空間。
加盟、聯(lián)盟穩(wěn)步落地，新零售加速貢獻(xiàn)
截至26Q1，公司加盟門店達(dá)5379家，2025年加盟業(yè)務(wù)年度配送銷售額約24.12億元，同比增長(zhǎng)6%。截至26Q1，公司聯(lián)盟門店數(shù)達(dá)22768家，25年聯(lián)盟配送業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)配送銷售額4.4億元，同比增長(zhǎng)4.26%；26Q1實(shí)現(xiàn)銷售額0.72億元。此外公司已參股聯(lián)盟合作企業(yè)233家，對(duì)應(yīng)門店11425家，零售規(guī)模134.3億元，可作為潛在并購(gòu)標(biāo)的孵化池。同時(shí)，公司加速拓展新零售板塊，2025年，公司線上渠道銷售總額（含加盟）突破31.2億元，同比增長(zhǎng)26.3%，26Q1，公司線上渠道銷售總額（含加盟）突破8.28億元，同比增長(zhǎng)10.4%。我們認(rèn)為，加盟聯(lián)盟及新零售業(yè)務(wù)均有望充分發(fā)揮公司現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)，有望在降低公司運(yùn)營(yíng)成本的同時(shí)貢獻(xiàn)更多額外利潤(rùn)。
一過(guò)性因素影響消退，期待26年增速恢復(fù)
展望2026年，我們認(rèn)為，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量自2025年Q1以來(lái)逐季改善，同店增速已于25年Q4轉(zhuǎn)正，26年Q1進(jìn)一步提升，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力恢復(fù)。隨著行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，中小藥店加速
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