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事件：金牌家居發(fā)布2025年年度報(bào)告和2026年一季報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.01億元，同比下降5.01%；歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同比下降89.02%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.21億元，同比下降114.96%。25Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.33億元，同比下降11.85%；歸母凈利潤(rùn)-0.43億元，同比下降153.72%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.51億元，同比下降185.79%。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.16億元，同比下降12.16%；歸母凈利潤(rùn)-0.14億元，同比下降140.61%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.30億元，同比下降309.61%。
　　新零售、家裝渠道增長(zhǎng)，海外多元化布局推進(jìn)
　　分產(chǎn)品看，公司25年整體廚柜/整體衣柜/木門(mén)/其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入17.01/11.60/2.83/0.46億元，同比分別-15.97%/+9.51%/+13.28%/-4.74%，廚柜業(yè)務(wù)受行業(yè)需求偏弱及競(jìng)爭(zhēng)加劇影響有所承壓，衣柜及木門(mén)業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)。分渠道看，公司25年零售業(yè)務(wù)/大宗業(yè)務(wù)/境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.44/10.11/2.97億元，同比分別+4.38%/-18.60%/-11.27%，其中零售業(yè)務(wù)在行業(yè)下行背景下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，大宗業(yè)務(wù)受地產(chǎn)鏈下行影響階段性承壓，境外業(yè)務(wù)主要受美國(guó)關(guān)稅政策影響，訂單節(jié)奏有所放緩。公司持續(xù)推進(jìn)新零售、家裝、精裝、海外“四駕馬車”業(yè)務(wù)，并于25年完成戰(zhàn)略升級(jí)，構(gòu)建“一體兩翼四引擎”的“大飛機(jī)”業(yè)務(wù)戰(zhàn)略模型；未來(lái)公司有望通過(guò)零售窗口店、家裝渠道店、共享大店、社區(qū)店等四級(jí)店態(tài)協(xié)同，疊加海外生產(chǎn)基地及衛(wèi)星工廠布局，提升多渠道獲客能力和全球化交付效率。
　　盈利能力承壓，戰(zhàn)略投入及費(fèi)用攤薄影響利潤(rùn)
　　盈利能力方面，25年公司毛利率為25.91%，同比下降2.76pct；26Q1公司毛利率為25.98%，同比下降3.98pct，主要系房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)承壓、終端需求偏弱及行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，疊加新建生產(chǎn)基地、衛(wèi)星工廠投運(yùn)帶來(lái)的折舊和其他費(fèi)用增加。期間費(fèi)用方面，25年公司期間費(fèi)用率為26.26%，同比增長(zhǎng)2.23pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.59%/6.88%/6.49%/0.31%，同比分別+0.62/+1.20/+0.37/+0.04pct；26Q1公司期間費(fèi)用率為33.47%，同比增長(zhǎng)6.38pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.37%/8.93%/6.45%/0.72%，同比分別+3.65/+2.16/+0.27/+0.29pct。公司持續(xù)推進(jìn)新零售、海外業(yè)務(wù)及飛流AI等未來(lái)增長(zhǎng)引擎投入，短期對(duì)利潤(rùn)形成階段性影響；綜合影響下，25年公司歸母凈利率為0.66%，同比下降5.07pct，26Q1歸母凈利率為-2.75%，同比下降8.69pct。
　　投資建議：公司積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，多渠道、多品類全面發(fā)力，家裝渠道保持較快增長(zhǎng)，新零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年的營(yíng)業(yè)收入為34.85、36.67、38.75億元，同比增長(zhǎng)5.59%、5.23%、5.67%；歸母凈利潤(rùn)為0.75、1.05、1.63億元，同比增長(zhǎng)244.85%、38.50%、55.71%，對(duì)應(yīng)PE分別為37.9x、27.3x、17.6x，給予26年50xPE，目標(biāo)價(jià)24.33元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；渠道品類拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。