>> 中信建投-大中礦業(yè)(001203)鐵礦穩(wěn)健筑基，鋰礦從0到1兌現(xiàn)在即-260508
| 上傳日期： |
2026/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王介超,王曉芳,郭衍哲 |
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核心觀點
在儲能需求拉動下，2026年鋰市場格局優(yōu)化，行業(yè)已經(jīng)走出周期底部，鋰價錨點從成本？撐轉(zhuǎn)向合理利潤；公司鋰礦成本處于全球成本曲線左側(cè)，在鋰價上行周期中將充分受益。公司2025年年報整體符合預期，鐵礦基本盤穩(wěn)固，在鐵精粉價格承壓背景下仍保持正增長。核心看點在于鋰礦業(yè)務(wù)從0到1的兌現(xiàn)——四川加達鋰礦已開始貢獻利潤，湖南雞腳山作為全國最大單體鋰云母礦預計26Q4投產(chǎn)。2026年將成為公司“鐵+鋰”雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展元年，后續(xù)隨著產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)績有望進入高速增長通道。
事件
公司公布2025年年報及2026年一季報。
2025年營業(yè)總收入40.90億元，同比+6.43%，歸母凈利潤為7.36億元，同比-2.03%，基本EPS為0.50元，平均ROE為10.64%。2026年一季度營業(yè)總收入8.14億元，同比去年下跌12.07%，歸母凈利潤為1.58億元，同比去年下跌29.89%，基本EPS為0.10元，平均ROE為2.13%。
簡評
毛利率基本持平，盈利能力保持穩(wěn)定。
2025年公司營收穩(wěn)中有增，歸母凈利潤？幅下滑2.03%，主要系鐵精粉全年銷售均價同比下滑約5.67%所致，公司扣非凈利潤同比微增0.85%，反映主業(yè)經(jīng)營韌性較強。毛利率基本持平，盈利能力保持穩(wěn)定。其中Q4營收環(huán)比+1.05%、同？+23.02%，歸母凈利潤同？+64.49%，主要受益于四川加達鋰礦副產(chǎn)原礦開始貢獻利潤。26Q1營收和利潤同？下滑，主要系鐵礦石價格低位運行及季節(jié)性因素影響，業(yè)績季節(jié)性偏弱屬正常波動。
鐵礦業(yè)務(wù)——“現(xiàn)金奶?！被颈P穩(wěn)固。
2025年公司鐵礦業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收39.52億元（同比+2.84%），？利17.86億元（同比-6.03%），毛利率下滑4.27pct，主要系鐵精粉銷售價格同比下降5.67%，與行業(yè)均值接近，2025年61%品位鐵礦石普氏指數(shù)102.37美金，同比下降6.5%。公司鐵精粉產(chǎn)量359.91萬噸（同比-4%），球團產(chǎn)量93.74萬噸（同比-11%），鐵礦產(chǎn)量整體微降，鐵精粉銷量321.47萬噸（同比+13%），球團銷量98.13萬噸（同比-9%），銷量有所增長。另外值得一提的，公司硫鐵礦的副產(chǎn)品硫酸對利潤貢獻明顯，副產(chǎn)硫酸產(chǎn)銷41萬噸，貢獻毛利約0.97億元，Q1硫酸在戰(zhàn)爭影響下大幅漲價，對公司的利潤有一定支撐。目前公司鐵礦石資源量6.90億噸，居上市鐵礦公司前列。周油坊礦區(qū)已取得650萬噸/年采礦證，安徽兩礦增儲后未來產(chǎn)量仍有增量空間。鐵礦業(yè)務(wù)每年貢獻約15億經(jīng)營性現(xiàn)金流，為鋰礦投資提供堅實資金保障。
鋰礦業(yè)務(wù)——從0到1，放量始點已至。
2025年公司鋰礦業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.38億元、毛利1.13億元，主要來自四川加達鋰礦副產(chǎn)原礦銷售（折碳酸鋰當量約0.41萬噸），毛利率超80%，盈利能力突出。公司擁有湖南雞腳山鋰云母礦和四川加大鋰輝石礦兩座礦山。湖南雞腳山鋰云母礦是全國最大單體鋰云母礦，礦石量4.90億噸，碳酸鋰當量324.43萬噸，品位0.268%。目前采礦證已取得（2000萬噸/年，期限30年），產(chǎn)能規(guī)劃層面，項目現(xiàn)有選礦設(shè)計處理能力為1000萬噸/年，對應(yīng)碳酸鋰當量產(chǎn)能約4萬噸/年。選礦工程預計26Q4投產(chǎn)，冶煉板塊同步規(guī)劃26Q4試生產(chǎn)，后續(xù)將擴產(chǎn)至匹配選礦產(chǎn)能。公司采取高壓輥磨+強磁預選的方案，入選品位、精礦品位和回收率均高于目前的行業(yè)均值，并且可以對副產(chǎn)品進行有效回收。
四川加達鋰輝石礦首采區(qū)礦石量4343.60萬噸，品位1.38%，碳酸鋰當量148.42萬噸，但增儲空間較大。加達礦當前核心工作聚焦于采礦權(quán)證辦理。公司已向國家自然資源部正式提交采礦證辦理申請，目前項目處于自然資源部征求地方主管部門意見的關(guān)鍵階段。加達礦山創(chuàng)新的采取地下隧道運輸降本，最大程度的保障了礦山的連續(xù)生產(chǎn)。2025年加達鋰礦副產(chǎn)品實現(xiàn)營收1.38億元，開始貢獻利潤。
盈利預測和投資建議：在儲能需求拉動下，2026年鋰市場格局優(yōu)化，行業(yè)已經(jīng)走出周期底部，鋰價錨點從成本支撐轉(zhuǎn)向合理利潤；公司鋰礦成本處于全球成本曲線左側(cè)，在鋰價上行周期中將充分受益。公司2025年年報整體符合預期，鐵礦基本盤穩(wěn)固，在鐵精粉價格承壓背景下仍保持正增長。鋰礦業(yè)務(wù)從0到1開始兌現(xiàn)——四川加達鋰礦已開始貢獻利潤，湖南雞腳山作為全國最大單體鋰云母礦預計26Q4投產(chǎn)。2026年將成為公司“鐵+鋰”雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展的兌現(xiàn)元年，后續(xù)隨著產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)績有望進入高速增長通道。預計公司2026-2028年的歸母凈利潤分別為18.81億元、39.43億元和57.68億元，對應(yīng)PE分別為38.47倍、18.35倍和12.55倍，維持“增持”評級。
風險分析：公司處于周期行業(yè)，營收高度依賴于鐵精粉和碳酸鋰。這兩類產(chǎn)品作為典型的大宗商品，其價格與下游行業(yè)、宏觀經(jīng)濟周期深度綁定。在當前房地產(chǎn)及基建需求弱復蘇的背景下，鋼材價格長期偏弱，極易拖累鐵精粉售價，進而擠壓公司毛利空間。另一方面，新能源鋰板塊同樣難逃行業(yè)周期宿命。鋰鹽價格受供需格局、海外政策等變量影響極大，若未來鋰價再度出現(xiàn)波動，將直接削弱公司鋰礦項目未來的利潤兌現(xiàn)能力。另外公司在湖南雞腳山和四川加達的兩大鋰礦項目雖然資源稟賦優(yōu)異，但仍處于“0到1”的
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