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公司發(fā)布2025年度報(bào)告及2026年一季報(bào)：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收162.23億元，YOY+21.48%；歸母凈利潤(rùn)26.80億元，YOY+2.03%；扣非凈利潤(rùn)26.83億元，YOY+11.69%。2025年公司毛利率為31.69%，YOY-2.01pct；歸母凈利率為16.52%，YOY-3.15pct，利潤(rùn)端增速放緩主要受匯兌及非經(jīng)常性損益影響。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.91億元，YOY+22.48%，歸母凈利潤(rùn)5.88億，YOY+26.32%。
　　油氣工程與海外業(yè)務(wù)高增，驅(qū)動(dòng)營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，高端裝備制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入100.16億元，YOY+9.11%；油氣工程及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入47.18億元，YOY+43.29%；新能源及再生循環(huán)業(yè)務(wù)收入9.56億元，YOY+106.48%。分地區(qū)看，2025年國(guó)內(nèi)/海外市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.85/78.38億元，YOY+14.57%/+29.85%。海外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)38.11%，顯著高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的25.69%，海外收入占比提升至48.32%。分下游看，公司天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)凸顯，天然氣設(shè)備及工程服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入40.26億元YOY+48.95%，毛利率有所提升。2025年公司獲取新訂單200.97億元，YOY+10.23%，截至期末在手訂單123.31億元，YOY+21.43%。公司計(jì)劃2026年加速全球化布局，深化中國(guó)、中東、北美三足鼎立格局，并全力培育數(shù)據(jù)中心一體化、電力等新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　數(shù)據(jù)中心供電業(yè)務(wù)新成長(zhǎng)曲線(xiàn)發(fā)展迅速。公司整合內(nèi)部資源成立敏電能源子集團(tuán)，成功切入數(shù)據(jù)中心供電領(lǐng)域。截至年報(bào)披露日，公司已累計(jì)斬獲總金額超11億美元的北美燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)電機(jī)組設(shè)備銷(xiāo)售訂單。為應(yīng)對(duì)AIDC客戶(hù)多元化的應(yīng)用場(chǎng)景需求，公司聚焦數(shù)據(jù)中心與儲(chǔ)能熱管理兩大核心賽道，成立了能控科技公司。同時(shí)，公司成立SMR公司布局小型模塊化核反應(yīng)堆業(yè)務(wù)。
　　期間費(fèi)用基本穩(wěn)定，匯兌及非經(jīng)損益影響利潤(rùn)。2025年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為6.72/5.87/5.51億元，YOY+24.73%/+22.94%/+8.97%。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，受匯率波動(dòng)影響，2025年公司產(chǎn)生匯兌損失1.36億元，而上年同期為匯兌收益0.28億元。非經(jīng)常性損益方面，非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益由上年同期的1.73億元降至0.83億元，導(dǎo)致全年非經(jīng)常性損益合計(jì)為-250萬(wàn)元，較上年同期的2.25億元大幅減少。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勁，在手訂單飽滿(mǎn)。2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為53.78億元，YOY+107.37%，盈利質(zhì)量較高。截止2025年底，公司存貨為61.68億元，較年初增長(zhǎng)，或?yàn)閼?yīng)對(duì)增長(zhǎng)的訂單需求備貨所致。合同負(fù)債達(dá)19.40億元，較年初大幅增長(zhǎng)48.9%。
　　基于最新財(cái)報(bào)，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.75/54.49/69.92億元，對(duì)應(yīng)2026年5月7日收盤(pán)價(jià)PE為39.8/28.3/22.1倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率與貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)；新業(yè)務(wù)商業(yè)化不及預(yù)期。