>> 開源證券-美國4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)點評：強(qiáng)非農(nóng)或進(jìn)一步抬高美聯(lián)儲降息門檻-260509
| 上傳日期： |
2026/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧,潘緯楨 |
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事件：美國公布4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。新增非農(nóng)就業(yè)增加11.5萬，超市場預(yù)期；失業(yè)率為4.3%，符合市場預(yù)期；平均時薪同比增長3.6%，不及市場預(yù)期。
新增非農(nóng)就業(yè)繼續(xù)高增，失業(yè)率維持低位
1.新增非農(nóng)就業(yè)再度超過10萬，3月數(shù)據(jù)錄得一定上修
4月美國新增非農(nóng)就業(yè)增加11.5萬人，較3月份初值（17.8萬）有一定幅度下行，但超市場預(yù)期的增加6.5萬。2月新增非農(nóng)就業(yè)下修2.3萬。趨勢上看，近3個月平均新增就業(yè)增加4.8萬人，有一定幅度下跌。結(jié)構(gòu)上看，私人部門方面，商品制造增加了1.0萬就業(yè)，服務(wù)業(yè)中教育和保健服務(wù)增加了4.6萬就業(yè)，政府就業(yè)在4月繼續(xù)負(fù)增長?？傮w看，4月美國新增就業(yè)持續(xù)高增，且再度超過10萬，雖然后續(xù)有可能面臨下修，且趨勢上來看美國就業(yè)市場處于一個相對低位的狀態(tài)，但毫無疑問的是，美國勞動力市場目前韌性較足。
2.勞動參與率下行、失業(yè)率維持低位，永久性失業(yè)占比繼續(xù)下降
4月美國勞動參與率錄得約61.8%；失業(yè)率約為4.3%，勞動參與率不及市場預(yù)期。具體來看，4月份調(diào)查城市人口增加9.7萬，勞動力人口減少9.2萬?？偩蜆I(yè)人口減少22.6萬，失業(yè)人口增加13.4萬，勞動參與率持續(xù)低于62%。失業(yè)率上升0.08個百分點至4.337%。勞動參與率邊際下降的同時失業(yè)率邊際上行，考慮到部分老年人退出了勞動力市場，可能造成了一定的摩擦性失業(yè)，但亦說明當(dāng)前美國勞動力市場并不如新增非農(nóng)就業(yè)所顯示的強(qiáng)勁。再來看失業(yè)率成因，4月完成臨時工作者、離職者、永久性失業(yè)者占比下降，而首次就業(yè)者、暫時性失業(yè)者占比上升，可能顯示企業(yè)目前傾向于招聘有經(jīng)驗的員工，疊加人口老齡化，導(dǎo)致部分人口退出勞動力市場，永久性失業(yè)者占比下降。
3.薪資同比增速有所回升，工作時長基本穩(wěn)定
4月美國非農(nóng)就業(yè)時薪錄得37.41美元，同比上升3.6%，環(huán)比上升0.2%，同比增速較3月回升0.2個百分點，環(huán)比增速維持不變。此外，4月美國周工作時長維持在34.3的相對低位，基本穩(wěn)定。結(jié)合勞動力退出市場且失業(yè)率上行來看，后續(xù)薪資同比增速或也難提升，結(jié)合后續(xù)通脹絕對水平或出現(xiàn)持續(xù)上行來看，居民的實際購買力將受到侵蝕，對經(jīng)濟(jì)增長的支撐作用或下降。
美聯(lián)儲2026年可能不降息，但加息的門檻也很高
第一，美國勞動力市場目前處于相對均衡狀態(tài)，即使每月新增就業(yè)為0，失業(yè)率亦能維持穩(wěn)定，這意味著勞動力市場對美國經(jīng)濟(jì)的影響在減弱。從美聯(lián)儲最新的研究來看，即使2026年美國新凈增加就業(yè)數(shù)量為0，美國的失業(yè)率也不會出現(xiàn)比較明顯的上行。此外，勞動力增長的放緩意味著其對美國經(jīng)濟(jì)的影響在減弱，后續(xù)美國經(jīng)濟(jì)增長或更加依賴于生產(chǎn)率的提升。往后看，美國科技公司仍在進(jìn)行大規(guī)模基建，即使勞動力市場走弱，對美國經(jīng)濟(jì)的影響可能也不大。
第二，中東局勢的變化、對美國通脹和經(jīng)濟(jì)的沖擊仍是關(guān)鍵變量，美聯(lián)儲內(nèi)部或仍偏向于保持觀望，降息與加息的門檻都在變得更高。目前霍爾木茲海峽并未完全放開，油氣價格仍在高位，對美國通脹以及經(jīng)濟(jì)增長的沖擊效應(yīng)仍待觀察，這使得美聯(lián)儲行動的門檻（加息/降息）變得更高。從4月FOMC后聯(lián)儲官員的表態(tài)來看，官員們大多認(rèn)為目前保持觀望是一個合適的選擇，但是對后續(xù)政策的選擇則分歧較大，核心還是霍爾木茲海峽的通行恢復(fù)情況。
我們認(rèn)為，2026年美聯(lián)儲降息并非完全不可能，油價沖擊對經(jīng)濟(jì)增長具有滯后性，即使短期通脹上行，美聯(lián)儲或也將更多選擇觀望，而非馬上加息。不過考慮到6月FOMC會議上沃什大概率已經(jīng)接任美聯(lián)儲主席職位，我們還需要關(guān)注沃什屆時的表述與溝通風(fēng)格。
風(fēng)險提示：國際局勢緊張引發(fā)通脹超預(yù)期，美國關(guān)稅政策超預(yù)期反復(fù)。
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