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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.12億元，同比下降24.86%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)5.33億元，同比下降35.04%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)5.13億元，同比下降34.16%。2025年業(yè)績(jī)階段性承壓，KHA系列產(chǎn)品降價(jià)換量成效顯著，海外業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司發(fā)布2026年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.61億元，同比增長(zhǎng)2.33%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)2.21億元，同比增長(zhǎng)16.81%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.08億元，同比增長(zhǎng)13.14%。
　　KHA130降價(jià)及產(chǎn)量減少致毛利率承壓，期間費(fèi)用率控制良好。分季度看，公司2025Q1/Q2/Q3/Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.48/5.87/4.22/4.56億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.89/2.01/0.64/0.80億元。2025年公司業(yè)績(jī)下滑主要受行業(yè)需求減少及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響。公司為應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，于第四季度主動(dòng)調(diào)降KHA130產(chǎn)品價(jià)格，疊加總產(chǎn)量同比減少，導(dǎo)致毛利率有所下降。2025年公司整體毛利率為78.70%，同比下降2.08個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率為24.93%（-0.92pp），管理費(fèi)用率為6.54%（-0.53pp），研發(fā)費(fèi)用率為9.86%（+0.89pp），整體費(fèi)用率控制良好。全年凈利率為26.48%。
　　腎病領(lǐng)域以價(jià)換量效果顯著，肝病領(lǐng)域短期承壓。為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并回饋患者，公司于2025年9月起將KHA130血液灌流器終端價(jià)格從696元/支主動(dòng)調(diào)降至339元/支。降價(jià)策略帶動(dòng)銷量大幅增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)KHA130實(shí)現(xiàn)銷量41.58萬支，同比增長(zhǎng)88.03%，銷售收入1.22億元，同比增長(zhǎng)10.90%。新品KHA系列及PHA系列血液灌流器拓展順利，KHA系列產(chǎn)品已覆蓋超700家醫(yī)院，銷售量45.81萬支，同比增長(zhǎng)62.44%；PHA系列產(chǎn)品覆蓋160余家醫(yī)院，銷售收入1,815.89萬元，同比增長(zhǎng)51.06%。公司在肝病領(lǐng)域的相關(guān)產(chǎn)品已覆蓋2,000余家醫(yī)院，但核心產(chǎn)品一次性使用血漿膽紅素吸附器銷售收入同比下降27.96%至1.24億元。
　　海外市場(chǎng)積極布局，學(xué)術(shù)推廣構(gòu)筑長(zhǎng)期壁壘。25年公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入7,110.64萬元，同比增長(zhǎng)19.79%。截至目前，公司產(chǎn)品已累計(jì)銷售至99個(gè)國(guó)家，并在海外2000多家醫(yī)院實(shí)現(xiàn)臨床應(yīng)用。公司持續(xù)推動(dòng)國(guó)際學(xué)術(shù)合作與交流，2026年3月，關(guān)于血液吸附聯(lián)合血液透析（HAHD）的重磅共識(shí)（“HAHD羅馬共識(shí)”）在國(guó)際腎臟病領(lǐng)域頂級(jí)期刊發(fā)布，為公司相關(guān)產(chǎn)品在全球范圍的推廣與應(yīng)用提供了強(qiáng)有力的循證醫(yī)學(xué)支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為6.4億元、6.9億元7.6億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)；血液灌流產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。