>> 浙商證券-債市策略思考：辯證看待久期策略與票息策略-260509
| 上傳日期： |
2026/5/9 |
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| 864KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,崔正陽 |
| 下載權限： |
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核心觀點
票息與久期之間或并非水火不容，久期策略或可視為票息策略的一種延伸。當前債市或呈現(xiàn)低收益、低風險的新生態(tài)格局，或適宜采取交易思維應對債市行情，重點把握波段交易機會。
久期策略或可視為票息策略的一種延伸
1）近期10年國債收益率在突破此前1.80%的阻力點位后，在1.75%點位附近面臨一定阻礙，五一假期前雖兩度下探至1.75%點位下方，但均未能實現(xiàn)有效站穩(wěn)。背后驅(qū)動來看，自4月9日10年國債收益率開始下行，至4月22日收報1.74%的階段性低點，期間收益率下行幅度已達8BP，相較此前窄幅震蕩行情已稱得上較大漲幅，債市投資者具有一定內(nèi)在止盈動力。此外，節(jié)后權益市場表現(xiàn)相對火熱，也對債市情緒構(gòu)成一定壓制。
2）久期策略與票息策略之間或存在一定內(nèi)在轉(zhuǎn)化關系。2026年初，權益市場跨年持續(xù)上漲顯著壓制債市情緒，引致票息策略升溫，債券投資者選擇買入短債獲取票息收益而規(guī)避長債潛在資本利得損失，推動短端收益率率先下行，利率曲線走陡。短債收益率下行到一定程度后，市場擁擠度顯著提高，同時呈現(xiàn)出短端國開國債利差、信用利差極限壓降的態(tài)勢，收益率空間被大幅攤薄，長短債之間的期限利差則被動走闊，長端安全墊有所增厚的同時其潛在收益空間也有所擴大。在此背景下，久期策略開始升溫，投資者逐步增配長債，引致長端收益率下行，利率曲線走平。當長端收益率下行到一定程度時，部分投資者或選擇見好就收提前止盈，部分投資者或再度回歸票息策略，呈現(xiàn)新一輪票息與久期之間的循環(huán)轉(zhuǎn)化。
3）回顧4月中旬長債收益率向下突破的上漲行情，我們認為其更多呈現(xiàn)“被動”上漲特征，投資者買入長債的主要原因或并非多么看好長債行情，而是短端擁擠度太高、信用利差已接近壓無可壓，不得不“被動”選擇拉長久期，買入長債，這與此前債券牛市期間投資者基于對長債的堅定看好而買入長債的情況或存在本質(zhì)區(qū)別，這或也能在一定程度上解釋為何10年國債收益率在由1.80%向下嘗試突破1.75%點位時面臨較大止盈壓力。整體來看，當前債券相比于權益或商品，或仍是一種弱勢資產(chǎn)。
債市或呈現(xiàn)低收益、低風險的新生態(tài)格局
1）投資者對確定性票息的訴求構(gòu)成塑造債市新生態(tài)格局的核心支撐。一方面，當前債券整體處在弱勢資產(chǎn)地位，10年國債收益率在1.70%-1.75%之間面臨較大阻力，2025年創(chuàng)下的1.60%階段性低點或更難企及，潛在收益空間較為有限。另一方面，因為票息的存在，債券投資者可以選擇采取持有至到期的投資策略，而票息策略與久期策略之間又存在相互轉(zhuǎn)化關系，若票息策略的底層邏輯不發(fā)生顯著動搖，或可對債市行情產(chǎn)生一定兜底效果，債市風險相對可控。
2）我們認為，以下因素或?qū)Ξ斍皞懈窬制鸬揭欢ㄖ巫饔茫?br> 3）其一，流動性相對充裕的環(huán)境并未改變。近期債市出現(xiàn)調(diào)整，一定程度上受到資金利率邊際走高、流動性邊際收緊影響，但拉長視野來看，當前流動性相對充裕的環(huán)境并未發(fā)生實質(zhì)性改變，“錢多”所帶來的客觀配置需求仍然存在。
4）其二，適度寬松的貨幣政策仍在延續(xù)。4月末美歐日等主要國家央行先后召開議息會議，出于對潛在通脹升溫的擔憂，各央行普遍釋放偏鷹派信號，加息預期有所強化。但國內(nèi)當前仍面臨通脹水平有待提振的問題，4月政治局會議明確適度寬松貨幣政策主基調(diào)，指出要“增強貨幣政策前瞻性靈活性針對性，保持流動性充?！?，貨幣政策尚未出現(xiàn)可能轉(zhuǎn)向的跡象。
5）其三，債市交易結(jié)構(gòu)相對健康。本輪債市呈現(xiàn)由短及長的行情特征，雖反映出債券仍為弱勢資產(chǎn)的現(xiàn)實，但換種角度理解或也表明債市行情更為健康。從利差角度來看，當前30年-10年國債利差處于2020年以來約56.2%的中位水平，債市并未呈現(xiàn)此前牛市階段過度看漲乃至投機性看漲的氛圍，或可在一定程度上避免如理財贖回負反饋等極端行情，使得整體風險更為可控。
6）展望下一階段，在低收益、低風險的新生態(tài)格局下，我們認為債券投資的核心或在于把握波段交易機會，調(diào)整時敢于買入，上漲時靈活賣出，在債市環(huán)境發(fā)生實質(zhì)性變化前或更適宜采取交易思維應對債市行情。
風險提示
宏觀經(jīng)濟政策出現(xiàn)超預期邊際變化；機構(gòu)行為大幅趨同并形成負反饋。
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