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核心觀點(diǎn)
　　2025年收入重回正增長，非經(jīng)營性因素拖累利潤表現(xiàn)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.57億元，同比增長2.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.64億元，同比-45.64%；扣非歸母凈利潤0.74億元，同比-23.26%，利潤端下滑主要系子公司補(bǔ)繳稅款以及資產(chǎn)減值影響。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.50元（含稅），現(xiàn)金分紅總額0.34億元，對應(yīng)2025年歸母凈利潤分紅率約53.92%。
　　2025年收入端主要系旅游綜合服務(wù)拉動，游船接待人次高增長。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入7.57億元，同比增長2.10%；分業(yè)務(wù)看，旅游綜合服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.40億元，同比增長12.33%，占總營收比重提升至84.51%；綜合交通服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.45億元，同比下降6.34%。旅游綜合服務(wù)業(yè)務(wù)中，旅游交通/觀光游輪/旅游港口/旅行社/旅游景區(qū)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收0.43億/2.40億/0.60億/2.95億/0.31億元，同比+10.21%/+16.15%/+2.02%/+11.81%/+24.75%。2025年公司繼續(xù)深耕兩壩一峽線路，同時(shí)三峽人家、高峽平湖等游船產(chǎn)品也取得良好增長，根據(jù)公司年報(bào)，2025年公司游船產(chǎn)品合計(jì)接待游客294.07萬人次（+14.81%），其中兩壩一峽/高峽平湖/三峽人家專線船/長江夜游分別接待215.57/30.10/21.15/27.25萬人次，同比分別+15.44%/+20.72%/+27.17%/-2.12%。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率提升，非經(jīng)營性因素導(dǎo)致利潤端下滑。2025年公司整體毛利率為23.26%，同比提升1.02個pct，主要系毛利率較高的旅游綜合服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比提升所致。分業(yè)務(wù)看，旅游綜合服務(wù)毛利率為26.56%，同比提升3.03pct，其中觀光游輪服務(wù)毛利率為29.25%，同比下滑4.59pct（我們認(rèn)為主要受到新船折舊影響）；旅行社業(yè)務(wù)毛利率為33.93%，同比+8.67pct。綜合交通服務(wù)毛利率為18.82%，同比下滑2.59pct。費(fèi)用率方面，2025年公司銷售費(fèi)用率4.72%（同比+0.32pct），管理費(fèi)用率9.58%（同比+0.89pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.56%（同比-0.18pct），保持相對穩(wěn)定。2025年公司控股子公司湖北宜昌長江三峽游輪中心開發(fā)公司補(bǔ)繳稅款及滯納金5,494.04萬元，對公司利潤端帶來較大影響。2025年公司歸母凈利潤為6,392.58萬元，同比下降45.64%。
　　2026年Q1游船業(yè)務(wù)高景氣延續(xù)，省際游輪前期費(fèi)用等導(dǎo)致利潤端下滑。2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.5億元，同比增長7.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.14億元，同比下降14.78%；扣非歸母凈利潤990.2萬元，同比下降30.16%。公司游船產(chǎn)品仍保持高增，26Q1公司游船產(chǎn)品游客接待人次同比增長31.76%。26Q1利潤端下滑主要由于：1）一季度省際度假游輪業(yè)務(wù)處于籌備期，產(chǎn)生費(fèi)用但暫無收入；2）本報(bào)告期收到的公交運(yùn)營補(bǔ)貼較上年同期減少；3）募集資金利息收入下降。
　　攬?jiān)绿栆延?026年4月首航，期待省際游輪項(xiàng)目業(yè)績兌現(xiàn)。公司旗下長江行攬?jiān)绿柺‰H游輪已于2026年4月18日首航，長江行極光號預(yù)計(jì)于7月24日首航。公司省際游輪項(xiàng)目在旅游線路、硬件設(shè)備、服務(wù)體驗(yàn)等方面具有差異化，隨著公司省際游輪項(xiàng)目爬坡，我們期待省際游輪為公司帶來業(yè)績增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣影響，新項(xiàng)目運(yùn)營效果不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇等。
　　投資建議：我們維持公司2026-2027年盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028歸母凈利潤為1.68/2.16/2.70億元，對應(yīng)PE為31/24/20倍，維持“優(yōu)于大市”評級。