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事件：當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月8日，美國勞工局公布2026年4月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。美國4月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口新增11.5萬人，預(yù)期增6.2萬人，前值自新增17.8萬人上修至新增18.5萬人；失業(yè)率維持在4.3%，預(yù)期4.3%，前值4.3%。
　　核心觀點(diǎn)：美國4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)回暖，當(dāng)月新增11.5萬人，遠(yuǎn)超預(yù)期的新增6.2萬人，主要是得益于服務(wù)部門延續(xù)了較高就業(yè)增長貢獻(xiàn)。生產(chǎn)部門就業(yè)新增雖較3月有所下滑但依然強(qiáng)于季節(jié)性，主要得益于在能源短缺背景下采礦業(yè)用人需求抬升導(dǎo)致。失業(yè)率方面則維持相對穩(wěn)定，保持在4.3%水平。但需要注意到的是，由于勞動(dòng)力參與率以及潛在勞動(dòng)力地不斷走低，我們計(jì)算美國就業(yè)盈虧水平（3MMA）或已經(jīng)被壓低至0值附近，換而言之，如果美國非農(nóng)就業(yè)新增季度平均只要大于0，則不會(huì)令失業(yè)率升高——這令失業(yè)率持穩(wěn)門檻顯著降低，或使得市場對于美國就業(yè)情況過度樂觀。總的來看，美國4月非農(nóng)就業(yè)情況存在韌性，但考慮到背后走低的勞動(dòng)參與率以及就業(yè)盈虧平衡水平，我們認(rèn)為其不足以提高美聯(lián)儲(chǔ)降息門檻，后續(xù)能源通脹是否傳導(dǎo)至核心通脹或依然是美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)控的主要依據(jù)。
　　生產(chǎn)部門就業(yè)較3月有所回落。生產(chǎn)部門就業(yè)新增1.0萬人，前值由新增4.3萬人下修至3.3萬人，其中采礦伐木業(yè)新增0.3萬人，為2024年4月以來最高單月新增水平，這或得益于能源短缺背景下能源礦業(yè)需求的走強(qiáng)（采礦業(yè)職位空缺和行業(yè)銷售增速在三月均有上行）。建筑業(yè)和制造業(yè)就業(yè)新增在3月反彈之后回落，這也印證了我們在3月非農(nóng)報(bào)告中闡述的“受成本錯(cuò)位帶來的生產(chǎn)部門就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)”。
　　服務(wù)部門就業(yè)保持韌性。服務(wù)部門4月非農(nóng)就業(yè)新增11.3萬人，前值由新增14.3萬人上修至15.7萬人，其中貿(mào)易運(yùn)輸和公用事業(yè)（包括批發(fā)，零售和運(yùn)輸倉儲(chǔ)）就業(yè)有較大增長，由前值新增4.6萬人提高至6.0萬人。教育保健業(yè)在4月脫離罷工影響，回歸正常中樞，當(dāng)月新增4.6萬人。休閑住宿則有小幅下滑，當(dāng)月新增1.4萬人（前值2.9萬人）。金融服務(wù)和信息咨詢成為主要拖累項(xiàng)，分別減少1.1萬人和1.3萬人。
　　時(shí)薪增速維持較低水平。4月私人部門整體時(shí)薪環(huán)比增速保持在0.2%。生產(chǎn)部門時(shí)薪增速下行至0.3%（前值0.5%），采礦，建筑以及制造業(yè)均有不同程度地放緩。服務(wù)部門則維持在0.2%的年內(nèi)相對低位，金融活動(dòng)和專業(yè)商業(yè)分別為主要拖累項(xiàng)和拉動(dòng)項(xiàng)。
　　失業(yè)率持平的背后是勞動(dòng)供給的疲軟，不宜過度樂觀。4月U3失業(yè)率保持在4.3%不變，表面上就業(yè)市場的持穩(wěn)但究其背后是勞動(dòng)力供給的走弱。4月勞動(dòng)力參與率連續(xù)第五個(gè)月下降，在4月下滑至61.8%，前值61.9%。同時(shí)，受勞動(dòng)力供給的持續(xù)下行影響，我們計(jì)算得到美國4月潛在勞動(dòng)力減少1.9萬人，這導(dǎo)致當(dāng)月盈虧通脹就業(yè)水平（3MMA）下滑至2020年以來最低位置，-0.2萬人。換而言之，如果美國非農(nóng)就業(yè)新增季度平均只要大于-0.2萬人，則不會(huì)令失業(yè)率升高——這令失業(yè)率持穩(wěn)門檻顯著降低，或使得市場對于美國就業(yè)情況過度樂觀。
　　就業(yè)市場雖仍有韌性，但不足以令美聯(lián)儲(chǔ)提高降息門檻?？偟脕砜矗绹?月非農(nóng)就業(yè)情況存在韌性，但考慮到背后走低的勞動(dòng)參與率以及就業(yè)盈虧平衡水平，我們認(rèn)為其不足以提高美聯(lián)儲(chǔ)降息門檻，后續(xù)能源通脹是否傳導(dǎo)至核心通脹或依然是美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)控的主要依據(jù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中東沖突加劇導(dǎo)致美國通脹上行，美國內(nèi)部政治不穩(wěn)定性外溢影響消費(fèi)投資。