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事件：4月30日，國家統(tǒng)計(jì)局公布4月官方PMI數(shù)據(jù)。4月，制造業(yè)PMI為50.3%，前值50.4%；非制造業(yè)PMI為49.4%，前值50.1%。
　　核心觀點(diǎn)：4月PMI通常環(huán)比回落，今年回落的幅度要小于往年。供給仍然強(qiáng)于需求，但新出口訂單指數(shù)重回榮枯線以上，反映當(dāng)前上游能源漲價(jià)的背景下，國內(nèi)制造業(yè)的優(yōu)勢凸顯，出口依然具備韌性。價(jià)格指數(shù)仍處于高位，但高耗能行業(yè)景氣度回落，越接近上游當(dāng)前受到的影響越大。4月政治局會議總體依然維持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，預(yù)計(jì)國內(nèi)新舊動能切換仍將加快，另外“六網(wǎng)”帶來的基建增量對投資而言確定性也在提升。
　　制造業(yè)PMI回落，但表現(xiàn)強(qiáng)于季節(jié)性。4月為春節(jié)全面復(fù)工后的一個(gè)月，由于PMI本身即為環(huán)比的概念，通常4月PMI會出現(xiàn)季節(jié)性回落。不過今年4月PMI環(huán)比僅回落0.1pct，近5年同期均值為回落1.5pct。
　　供好于需，出口有韌性。供給方面，生產(chǎn)指數(shù)回升（51.5%，+0.1pct），環(huán)比也明顯強(qiáng)于季節(jié)性（近5年同期均值-2.66pct）；需求方面，新訂單指數(shù)回落（50.6%，-1.0pct），但仍位于榮枯線以上，同時(shí)也強(qiáng)于季節(jié)性（近5年同期均值-3.42pct）。外需上，新出口訂單指數(shù)延續(xù)回升（50.3%，+1.2pct），2024年4月以來重回榮枯線以上，驗(yàn)證上游能源漲價(jià)的背景下，中國出口競爭力優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。
　　價(jià)格指數(shù)仍處于高位。4月，主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)（63.7%，-0.2pct）以及出廠價(jià)格指數(shù)（55.1%，-0.3pct）均小幅回落，但仍處于高位。漲價(jià)仍主要集中于石油化工產(chǎn)業(yè)鏈中，其中石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品等行業(yè)兩個(gè)價(jià)格指數(shù)均連續(xù)兩個(gè)月高于70.0%。PPI來看，4月可能延續(xù)回升的趨勢。
　　分行業(yè)及分企業(yè)規(guī)?？粗圃鞓I(yè)PMI。分行業(yè)來看，高技術(shù)制造、裝備制造、以及消費(fèi)品行業(yè)的邊際變化不大，兩升一降，均維持在榮枯線以上；但高耗能行業(yè)PMI較前值回落1.0個(gè)百分點(diǎn)，越接近上游，受到的成本上升壓力可能越為明顯。從規(guī)模來看，中小型企業(yè)PMI回升，均回升至榮枯線以上，大型企業(yè)PMI小幅回落，這一個(gè)特征與出口訂單指數(shù)回升有驗(yàn)證。
　　非制造業(yè)PMI季節(jié)性回落，但也強(qiáng)于季節(jié)性。4月非制造業(yè)PMI環(huán)比-0.7pct，但仍強(qiáng)于季節(jié)性（近5年同期均值-2.38pct）。分項(xiàng)上，建筑業(yè)及服務(wù)業(yè)均強(qiáng)于季節(jié)性。
　　服務(wù)業(yè)景氣度季節(jié)性回落。4月服務(wù)業(yè)PMI49.6%，環(huán)比-0.6pct，但強(qiáng)于季節(jié)性（同期均值-2.32pct）。4月中旬，關(guān)于推進(jìn)服務(wù)業(yè)擴(kuò)能提質(zhì)的意見已印發(fā)，作為當(dāng)前政策主線之一，后續(xù)隨著細(xì)節(jié)上的推進(jìn)，有望逐步帶動服務(wù)業(yè)景氣度中樞回升。
　　建筑業(yè)PMI小幅回落，期待后續(xù)基建發(fā)力。4月建筑業(yè)PMI48.0%，環(huán)比-1.3pct，略強(qiáng)于季節(jié)性（同期均值-2.68pct）。往后來看，4月超長期特別國債開啟發(fā)行，政治局會議部署“六網(wǎng)”建設(shè)，基建投資的彈性依然可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策落地不及預(yù)期；房地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治局勢風(fēng)險(xiǎn)。