>> 東海證券-國內(nèi)觀察：2026年一季度GDP及3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，名義GDP增速繼續(xù)回升，開門紅進(jìn)一步驗證-260416
| 上傳日期： |
2026/4/17 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,李嘉豪 |
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投資要點
事件：4月16日，國家統(tǒng)計局公布2026Q1GDP增速以及3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。2026Q1GDP不變價同比5.0%，前值4.5%。3月社零總額當(dāng)月同比1.7%，前值2.8%；固投累計同比1.7%，前值1.8%；規(guī)上工業(yè)增加值同比5.7%，前值6.3%。
核心觀點：2026年一季度5%的實際GDP增速以及價格水平的回升，推升了名義GDP增速升至2023年二季度以來的高點，驗證了“十五五”開門紅的成色。供應(yīng)鏈優(yōu)勢下出口的韌性，高技術(shù)生產(chǎn)、高技術(shù)投資反映的國內(nèi)新舊動能切換的提速，政策支持下整體投資增速的止跌回穩(wěn)，以及消費理念變化下服務(wù)消費的穩(wěn)健發(fā)展，均是重要線索。當(dāng)前的不確定性主要仍來自于外部地緣政治局勢影響下，輸入性通脹對上下游利潤分配的擾動，以及整體外需下行的風(fēng)險。不過國內(nèi)能源結(jié)構(gòu)多元化優(yōu)勢明顯，產(chǎn)業(yè)鏈也較為完整，且價格水平相對全球來說仍處低位，非極端情形下影響仍相對有限。即使外需出現(xiàn)明顯風(fēng)險，也將觸發(fā)國內(nèi)增量政策出臺的窗口，全年名義GDP增速中樞回升的確定性依然較強(qiáng)。
Q1開門紅進(jìn)一步驗證。一季度GDP不變價同比5.0%，較前值上升0.5pct，開門紅得到兌現(xiàn)。此外，名義GDP增速進(jìn)一步回升至4.94%，為2023Q2以來高點，平減指數(shù)同比降幅收窄0.56pct至-0.06%，價格水平的回升符合預(yù)期。結(jié)構(gòu)上看，第二產(chǎn)業(yè)的回升（4.9%，+1.5pct）是主要貢獻(xiàn)，第三產(chǎn)業(yè)（5.2%）與前值持平，第一產(chǎn)業(yè)小幅回落（3.8%,-0.4pct）。
工業(yè)生產(chǎn)回落符合季節(jié)性，出口交貨值高增。3月工業(yè)增加值同比5.7%，較前值回落0.6個百分點，主要受春節(jié)錯位下的提前備貨，導(dǎo)致需求前置的影響。從環(huán)比0.28%來看，與2015、2018、2021、2024年（同樣春節(jié)較晚）相比，基本符合季節(jié)性（均值0.30%）。1.出口繼續(xù)帶動。3月出口交貨值增速8.7%，為2024年12月以來新高，與3月出口金額同比存在一定背離，或與統(tǒng)計口徑（出口交貨值僅統(tǒng)計規(guī)上）、統(tǒng)計時滯（出口交貨值以當(dāng)月實際生產(chǎn)為準(zhǔn)，出口以報關(guān)時間為準(zhǔn)，3月PMI新出口訂單指數(shù)明顯上升可驗證）有關(guān)。2.高技術(shù)制造生產(chǎn)高增。3月高技術(shù)制造業(yè)增加值增速11.7%，繼續(xù)大幅高于整體增速，行業(yè)上電子設(shè)備同比12.5%，產(chǎn)品上集成電路同比20.6%。3.油氣、化工生產(chǎn)提速。不同于多數(shù)行業(yè)生產(chǎn)增速回落，上游油氣開采（9.4%，+3.6pct）以及中游化學(xué)原料（9.0%，+1.4pct）反而生產(chǎn)增速加快，或反映中下游擔(dān)憂上游原材料漲價而提前下單推動生產(chǎn)增速提升。
社零相對偏弱，以舊換新分化。3月社零增速回落至1.7%，前值2.8%，環(huán)比0.14%，與同樣春節(jié)較晚的年份相比，也相對偏弱（均值0.78%）。結(jié)構(gòu)上看，餐飲收入（2.9%，-1.9pct）以及商品零售（1.5%，-1.0pct）增速均較上月有所回落。1.汽車的拖累依然較大，高基數(shù)下增速回落至-11.8%，剔除汽車后的社零增速3.2%，較前值回落0.5pct，幅度要小于整體社零。2.以舊換新品類分化，通訊器材（27.3%，+9.5pct）、辦公用品（15.0%，+9.2pct）帶動明顯，但家電、家具增速均轉(zhuǎn)負(fù)。3.服務(wù)消費相對穩(wěn)健。3月服務(wù)零售額累計同比5.5%，較前值小幅回落0.1個百分點。
投資端整體維持穩(wěn)健。3月固定資產(chǎn)投資累計同比1.7%，前值1.8%，隱含的當(dāng)月同比1.6%，小幅回落0.2個百分點，連續(xù)兩個月維持正增長。分項上來看，制造業(yè)投資增速進(jìn)一步上行，基建投資在基數(shù)抬升下增速回落，但仍維持正增長，房地產(chǎn)投資的邊際變化不大。
春節(jié)錯位以及復(fù)工節(jié)奏或影響基建增速小幅回落。3月經(jīng)測算的廣義基建投資當(dāng)月同比回落至7.19%，一方面去年同期基數(shù)有所抬升，同時或與今年春節(jié)錯位導(dǎo)致的節(jié)后開工偏慢相關(guān)。分項上，公用事業(yè)投資增速回落，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資增速明顯上升，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資增速回落較多。往后看，復(fù)工節(jié)奏等影響消除后，以國家級大項目帶動的傳統(tǒng)基建以及“算電協(xié)同”為代表的新基建仍然或是年內(nèi)基建的主要支撐因素。
設(shè)備更新及高技術(shù)對制造業(yè)投資有支撐，新動能切換加快。3月經(jīng)測算的制造業(yè)投資當(dāng)月同比升至4.1%。一方面設(shè)備更新的支撐仍然較強(qiáng)，3月設(shè)備工器具購置累計同比13.9%，較前值上升2.4個百分點；另一方面高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資3月累計系統(tǒng)比升至7.4%，明顯高于整體固定資產(chǎn)投資增速。從具體行業(yè)上來看，運輸設(shè)備、紡織、通用設(shè)備累計同比在兩位數(shù)以上，反內(nèi)卷相關(guān)的電氣機(jī)械、化學(xué)原料等行業(yè)低于整體制造業(yè)投資增速。
地產(chǎn)銷售繼續(xù)改善。3月新建商品房銷售增速當(dāng)月同比-10.4%，前值-13.5%，降幅繼續(xù)收窄。截至4月15日的當(dāng)月30城商品房銷售情況來看，同比5.11%，延續(xù)修復(fù)的趨勢。若后續(xù)持續(xù)性得到確認(rèn)，考慮到投資的滯后性，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大的可能性或降低，可能提升年內(nèi)整體固投增速回升的彈性。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期；美聯(lián)儲降息不及預(yù)期；地緣政治局勢風(fēng)險。
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