>> 東海證券-海外觀察：美國(guó)2026年3月非農(nóng)數(shù)據(jù)，非農(nóng)就業(yè)形強(qiáng)實(shí)平，美聯(lián)儲(chǔ)或維持觀望-260407
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
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作者： |
劉思佳 |
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投資要點(diǎn)
事件：當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月3日，美國(guó)勞工局公布2026年3月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。美國(guó)3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口新增17.8萬(wàn)人，預(yù)期增6.5萬(wàn)人，前值自減少9.2萬(wàn)人下修至減少13.3萬(wàn)人；失業(yè)率小幅下行至4.3%，預(yù)期4.4%，前值4.4%。
核心觀點(diǎn)：美國(guó)3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅高于預(yù)期，新增17.8萬(wàn)人，遠(yuǎn)超預(yù)期的新增6.5萬(wàn)人，其主要是受到教育醫(yī)療行業(yè)罷工結(jié)束陸續(xù)復(fù)工的積極影響，同時(shí)3月天氣轉(zhuǎn)暖也為建筑和制造行業(yè)提供了較好的復(fù)工環(huán)境。失業(yè)率再度回落至4.3%，主因是受到非自愿失業(yè)人數(shù)走低影響。3月時(shí)薪增速明顯放緩，“工資-物價(jià)”通脹螺旋目前來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)有所緩解。考慮到2月罷工3月復(fù)工的波動(dòng)因素，我們傾向于將兩月數(shù)據(jù)整合來(lái)看：美國(guó)非農(nóng)就業(yè)2-3月平均就業(yè)新增2.25萬(wàn)人，處在歷史較低水平。如果剔除掉受罷工影響較多的教育醫(yī)療行業(yè)，美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)減少9.1萬(wàn)人，3月亦僅新增8.7萬(wàn)人，兩月平均減少0.2萬(wàn)人，依然可以說(shuō)是“沉悶異?！?。與此同時(shí)，放緩的時(shí)薪增速緩和了市場(chǎng)對(duì)工資通脹螺旋焦慮，由此我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)或是維持觀望態(tài)度，繼續(xù)以中東沖突帶來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)為主線，適時(shí)進(jìn)行相機(jī)抉擇。
生產(chǎn)部門就業(yè)市場(chǎng)反彈，但依然需要警惕下行風(fēng)險(xiǎn)。生產(chǎn)部門就業(yè)新增4.3萬(wàn)人，前值減少2.0萬(wàn)人，其中建筑業(yè)和制造業(yè)受天氣轉(zhuǎn)暖影響，反彈較為明顯，分別增加2.6萬(wàn)人和1.5萬(wàn)人。但需要注意到的是，進(jìn)入2025年四季度后，建筑行業(yè)受疲軟需求和政策搖擺影響，每月波動(dòng)較大（或是因?yàn)閮A向于招聘零時(shí)工種），宜兩月結(jié)合一起觀察：2026年2-3月建筑行業(yè)就業(yè)新增合計(jì)1.3萬(wàn)人，而去年12月至2026年1月建筑業(yè)就業(yè)新增合計(jì)3.8萬(wàn)人，呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)，依然難稱得上行業(yè)回暖。由此，我們維持此前2月非農(nóng)報(bào)告觀點(diǎn)：如果霍爾木茲海峽持續(xù)關(guān)停導(dǎo)致能源通脹高企不下，由于行業(yè)或考慮成本錯(cuò)位等因素，我們依然需要警惕美國(guó)生產(chǎn)部門就業(yè)市場(chǎng)在4月出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)。
罷工影響消退，服務(wù)部門就業(yè)市場(chǎng)大幅反彈。服務(wù)部門2月非農(nóng)就業(yè)新增14.3萬(wàn)人，前值減少10.9萬(wàn)人，主要原因是受到教育醫(yī)療行業(yè)罷工結(jié)束陸續(xù)復(fù)工的積極影響——醫(yī)療教育行業(yè)在3月由前值減少4.2萬(wàn)人大幅升高至新增9.1萬(wàn)人。同時(shí)，休閑住宿業(yè)受天氣回暖影響亦有較大幅度反彈，當(dāng)月新增4.4萬(wàn)人，前值減少1.1萬(wàn)人。金融行業(yè)則是當(dāng)月主要拖累項(xiàng)，減少1.5萬(wàn)人，前值增加0.2萬(wàn)人。
時(shí)薪增速放緩，“工資-物價(jià)”通脹螺旋風(fēng)險(xiǎn)略有緩解。3月私人部門整體時(shí)薪環(huán)比增速由前值0.4%下行至0.2%。服務(wù)部門在3月罷工結(jié)束，用人需求緊張程度得到緩解后，時(shí)薪增速明顯放緩，由前值0.4%下降至0.2%。生產(chǎn)部門則依然保持較高時(shí)薪增速，維持在0.5%。
勞動(dòng)力參與率和失業(yè)率同時(shí)回落。3月U3失業(yè)率回落至4.3%，前值4.4%，主要是受非自愿失業(yè)人數(shù)大幅回落影響，但通過(guò)前置指標(biāo)“中小企業(yè)招聘計(jì)劃”來(lái)看，后續(xù)企業(yè)招聘計(jì)劃的持續(xù)回落或令失業(yè)率有一定程度的上行風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，勞動(dòng)力參與率連續(xù)第四個(gè)月下降，在3月下滑至61.9%，前值62.0%。我們按照本土和移民勞動(dòng)力參與率進(jìn)行拆分，可以看到：美國(guó)本土勞動(dòng)力參與率在去年7月達(dá)到62.0%之后持續(xù)下降，一直到3月下滑至低點(diǎn)60.7%；而反觀移民勞動(dòng)力參與率則是在同期呈現(xiàn)出持續(xù)上行的趨勢(shì)，在3月達(dá)到2024年10月以來(lái)的最高值67.2%。我們認(rèn)為這一方面是移民驅(qū)逐政策對(duì)移民勞動(dòng)力的“提純”效果（留下有競(jìng)爭(zhēng)性勞動(dòng)力，驅(qū)逐低勞動(dòng)意愿人口），一方面也反應(yīng)出“本土替代”難改美國(guó)結(jié)構(gòu)性勞動(dòng)力缺失的困境。這也印證了我們?nèi)ツ晟疃葓?bào)告《美國(guó)就業(yè)情況到底如何》中的觀點(diǎn)：美國(guó)2025年勞動(dòng)力市場(chǎng)的“移民驅(qū)逐，本土替代”模式難以持續(xù)下去。
就業(yè)市場(chǎng)實(shí)質(zhì)并不強(qiáng)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)或依然繼續(xù)維持觀望?？紤]到2月罷工3月復(fù)工的波動(dòng)因素，我們將兩月數(shù)據(jù)整合來(lái)看，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)2-3月平均就業(yè)新增2.25萬(wàn)人，處在歷史較低水平。如果剔除掉受罷工影響較多的教育醫(yī)療行業(yè)，美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)減少9.1萬(wàn)人，3月亦僅新增8.7萬(wàn)人，兩月平均減少0.2萬(wàn)人，依然可以說(shuō)是“沉悶異?！?。與此同時(shí)，放緩的時(shí)薪增速緩和了市場(chǎng)對(duì)工資通脹螺旋的焦慮，由此我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)或是維持觀望態(tài)度，繼續(xù)以中東沖突帶來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)為主線，適時(shí)進(jìn)行相機(jī)抉擇。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突加劇導(dǎo)致美國(guó)通脹上行超預(yù)期，關(guān)稅政策的不穩(wěn)定性或拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
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