>> 東海證券-國(guó)內(nèi)觀(guān)察：2026年1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，投資升、生產(chǎn)強(qiáng)、消費(fèi)穩(wěn)-260316
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
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來(lái)源： |
東海證券 |
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作者： |
劉思佳,李嘉豪 |
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事件：3月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2026年1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。1-2月社零總額當(dāng)月同比2.8%，前值0.9%；固投累計(jì)同比1.8%，前值-3.8%；規(guī)上工業(yè)增加值同比6.3%，前值5.2%。
核心觀(guān)點(diǎn)：開(kāi)年出口維持較強(qiáng)韌性，內(nèi)需方面投資增速的回升是最大亮點(diǎn)，春節(jié)效應(yīng)帶動(dòng)下服務(wù)消費(fèi)表現(xiàn)較好，商品消費(fèi)剔除汽車(chē)來(lái)看尚可，裝備制造、高技術(shù)等支撐下生產(chǎn)仍明顯走強(qiáng)?？傮w來(lái)看，在去年四季度的增量政策以及今年政策前置的合力下，“十五五”開(kāi)門(mén)紅得到兌現(xiàn)。政府工作報(bào)告以及“十五五”規(guī)劃綱要分別從短期以及中長(zhǎng)期上進(jìn)行了部署，關(guān)注后續(xù)政策的落地，如消費(fèi)方面的增收計(jì)劃、投資方面的增量資金等。
雖有最長(zhǎng)春節(jié)假期影響，但生產(chǎn)仍明顯走強(qiáng)。1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.3%，不僅高于前值的5.2%，也高于去年同期的5.9%。從環(huán)比上看，1-2月均值為0.61%，高于近5年同期平均水平的0.53%。主要支撐因素上，1.裝備制造為主的出口帶動(dòng)，1-2月增速9.3%，對(duì)整個(gè)規(guī)模以上工業(yè)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到47.4%，1-2月出口交貨值增速也升至6.3%；2.高技術(shù)制造業(yè)增加值的支撐，1-2月增速13.1%，高于整體增速6.8pct；3.春節(jié)帶動(dòng)下游消費(fèi)品制造業(yè)多數(shù)也有提速，由于今年春節(jié)較晚，部分產(chǎn)品的春節(jié)備貨或存在錯(cuò)位影響，與吃相關(guān)的食品、農(nóng)副食品、酒飲料增速均明顯上升，橡膠和塑料、金屬制品、紡織增速提升也在1個(gè)百分點(diǎn)以上。
春節(jié)效應(yīng)疊加除汽車(chē)以外的以舊換新品類(lèi)支撐社零。1-2月社零季調(diào)環(huán)比均值0.76%，高于近年同期平均水平的0.37%。1.餐飲支撐、商品拖累。拆分來(lái)看，春節(jié)效應(yīng)下，餐飲同比增速4.8%，較去年同期高0.5pct；商品同比零售增速2.5%，較前值小幅回升，但仍低于去年同期1.4pct。2.除汽車(chē)以外的消費(fèi)品以舊換新對(duì)商品零售起到支撐作用。包括通訊器材（17.8%）、辦公用品（5.8%）、家電(3.3%)，1-2月的零售增速均高于整體商品零售增速，其中通訊器材及辦公用品本輪補(bǔ)貼始于2025年1月，后續(xù)基數(shù)抬升或會(huì)影響增速。汽車(chē)零售增速降至-7.3%，延續(xù)去年10月開(kāi)始的負(fù)增長(zhǎng)。3.金價(jià)高位支撐金飾品消費(fèi)。金銀珠寶零售增速13.0%，重回兩位數(shù)以上增長(zhǎng)。4.必選消費(fèi)受益于春節(jié)效應(yīng)。煙酒、服裝鞋帽、糧油食品增速均在兩位數(shù)以上。5.服務(wù)消費(fèi)依然是新增長(zhǎng)點(diǎn)。1-2月服務(wù)零售額累計(jì)同比5.6%，高于去年同期0.7pct，高于去年全年0.1pct，最長(zhǎng)春節(jié)帶動(dòng)下服務(wù)消費(fèi)表現(xiàn)較好。后續(xù)來(lái)看，今年擴(kuò)消費(fèi)依然是內(nèi)需的重要抓手，一大關(guān)注點(diǎn)是城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃落地后，對(duì)消費(fèi)的帶動(dòng)作用。
投資止跌回穩(wěn)可期。1-2月固投累計(jì)同比1.8%，自去年8月以來(lái)首次回正，隱含的當(dāng)月增速來(lái)看，也是去年5月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正。分項(xiàng)上來(lái)看，制造業(yè)、基建投資當(dāng)月增速均有明顯的回升，且轉(zhuǎn)正，房地產(chǎn)投資增速降幅也有所收窄。投資資金的支持方面，今年“兩重”以及“設(shè)備更新”的資金支持規(guī)模與去年持平，去年四季度已經(jīng)投放的5000億元政策性金融工具和地方政府債務(wù)結(jié)存限額中新增的2000億元專(zhuān)項(xiàng)債用于經(jīng)濟(jì)大省建設(shè)所形成的實(shí)物工作量可能都集中于今年，此外今年還有加碼至8000億元的政策性金融工具，維持高位的中央預(yù)算內(nèi)投資，或?qū)⒑狭ν苿?dòng)投資止跌回穩(wěn)。
基建增速大幅回升。1-2月基建投資增速升至11.4%，除了春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)，“十五五”開(kāi)局之年重大基建項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)外，也是今年財(cái)政前置、去年四季度財(cái)政增量政策疊加的成效，實(shí)物工作量形成提速。分項(xiàng)上，公用事業(yè)增速重回兩位數(shù)以上增長(zhǎng)，交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)以及水利環(huán)境也分別升至9.1%和8.3%。往后看，基建方面的主要支撐一方面來(lái)自于如雅下水電站等重大傳統(tǒng)基建項(xiàng)目，另外一方面來(lái)自于政府工作報(bào)告中提出的“算力協(xié)同”發(fā)展方向帶來(lái)的增量新基建項(xiàng)目。
設(shè)備更新、高技術(shù)制造支撐制造業(yè)投資。1-2月制造業(yè)投資升至3.1%，時(shí)隔6個(gè)月重回正增長(zhǎng)。1.設(shè)備更新投資支撐。雖然基數(shù)抬升，但設(shè)備工器具購(gòu)置投資增速仍有11.5%，明顯高于整體增速。2.高技術(shù)投資支撐。1-2月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速5.1%，同樣明顯高于整體增速。3.細(xì)分項(xiàng)上，中下游投資增速領(lǐng)先。運(yùn)輸設(shè)備、紡織、農(nóng)副食品投資增速分別為31.1%、18.8%、11.2%，專(zhuān)用設(shè)備、醫(yī)藥、化學(xué)原料、有色金屬冶煉負(fù)增長(zhǎng)。
地產(chǎn)改善，持續(xù)性尚待觀(guān)察。1-2月新建商品房銷(xiāo)售增速-13.5%，以當(dāng)月來(lái)看連續(xù)3個(gè)月降幅收窄；投資增速-11.1%，降幅明顯收窄。雖然銷(xiāo)售及投資增速降幅均收窄，但年初地產(chǎn)數(shù)據(jù)波動(dòng)可能通常較大，改善的持續(xù)性尚待觀(guān)察?！胺€(wěn)”而不“舉”的政策大方向不變，“因城施策控增量、去庫(kù)存、優(yōu)供給”仍是后續(xù)政策思路。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期；地緣政治局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)。
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