>> 東海證券-國內(nèi)觀察：2026年2月通脹數(shù)據(jù)，價格水平進一步回升-260309
| 上傳日期： |
2026/3/10 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,李嘉豪 |
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投資要點
事件：2026年3月9日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2026年2月通脹數(shù)據(jù)。2月，CPI當月同比1.3%，前值0.2%；環(huán)比1.0%，前值0.2%。PPI當月同比-0.9%，前值-1.4%；環(huán)比0.4%，前值0.4%。
核心觀點：春節(jié)錯位影響下，2月CPI如期上行。剔除春節(jié)影響來看，食品價格表現(xiàn)弱于季節(jié)性，拖累來自于鮮菜。史上最長的春節(jié)假期，對服務(wù)消費以及部分消費品有明顯帶動，價格表現(xiàn)也超季節(jié)性。核心通脹的表現(xiàn)較強，雖然3月同比可能回落，但中樞抬升的確定性較強。PPI降幅繼續(xù)收窄，油價快速上行主要發(fā)生在3月，月內(nèi)漲幅已超40%，疊加3月后PPI的基數(shù)將會逐步回落，當月同比轉(zhuǎn)正的時間點可能早于市場預期。不過若油價中長期處于高位的格局形成，警惕成本抬升對中下游制造業(yè)的利潤形成壓力。
春節(jié)錯位是CPI同比回升的主因。去年春節(jié)位于1月，春節(jié)后漲幅通?；芈?，形成環(huán)比-0.2%的低基數(shù)。而今年春節(jié)較晚，2月環(huán)比1.0%，推動CPI同比升至2023年1月以來的新高1.3%。
剔除春節(jié)錯位影響，CPI環(huán)比基本符合季節(jié)性。與2015年以后春節(jié)同樣偏晚（正月初一落在2月中下旬）的年份相比，今年2月CPI環(huán)比符合季節(jié)性規(guī)律（均值1.0%）。
鮮菜拖累食品價格。2月食品價格同比大幅回升至1.7%，前值-0.7%，環(huán)比1.9%，前值0.0%。不過，同維度下食品價格的環(huán)比漲幅要略弱于季節(jié)性（均值3.1%），主要體現(xiàn)在鮮菜、鮮果上，尤其是鮮菜環(huán)比僅-0.1%，春節(jié)當月出現(xiàn)了少有的下跌情況，而此前十年春節(jié)當月的鮮菜環(huán)比漲幅均值在13.2%。此外，豬肉環(huán)比4.0%，明顯超季節(jié)性（均值1.7%），產(chǎn)能去化的效應(yīng)可能在逐步顯現(xiàn)，豬價對CPI的貢獻仍有望在下半年轉(zhuǎn)正。
非食品分項超季節(jié)性的主要線索。2月非食品價格同比回升至1.3%，前值0.4%，環(huán)比0.8%，前值0.2%。同維度下非食品價格的環(huán)比漲幅要強于季節(jié)性（均值0.4%）。分項上，衣著、生活用品及服務(wù)、交通和通信、教育文化和娛樂、其他用品及服務(wù)均強于季節(jié)性，可能對應(yīng)春節(jié)期間的消費以及旅行出行整體表現(xiàn)較好，以及汽油、金飾品等輸入性漲價的影響。
核心CPI年內(nèi)中樞抬升的確定性較強。2月核心CPI同比升至1.8%，為2019年3月以來最高，環(huán)比0.7%，為有統(tǒng)計記錄以來最高，同時也超季節(jié)性（均值0.4%）。受服務(wù)價格回落影響，春節(jié)后一個月核心CPI環(huán)比通常為負，3月核心通脹同比可能有所回落，但年內(nèi)總體趨勢上行的確定性仍然較強。
PPI降幅繼續(xù)收窄，關(guān)注同比轉(zhuǎn)正提前的可能性。2月PPI同比降幅繼續(xù)收窄至-0.9%，時隔18個月首次回升至-1.0%以上，環(huán)比也連續(xù)5個月正增長。值得注意的是，3月后，PPI基數(shù)步入下行通道，若中東地緣政治局勢推動的油價中樞抬升持續(xù)性超預期，受輸入性影響，PPI年內(nèi)轉(zhuǎn)正的時間點可能超市場預期。
PPI上行的三大動力。1.輸入性通脹的影響。截至2月年內(nèi)布油上漲21.92%、LME銅上漲7.03%，影響石油及有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈價格普漲，值得注意的是，3月以來原油價格漲幅已在40%以上，PPI主要分項中石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)相關(guān)性較高。2.“反內(nèi)卷”成效繼續(xù)體現(xiàn)。光伏元器件制造同比3.2%，鋰離子電池制造時隔33個月同比首次轉(zhuǎn)正。3.新興產(chǎn)業(yè)需求帶動價格走強。算力相關(guān)行業(yè)中計算機通信和其他電子設(shè)備制造環(huán)比0.6%，其中電子半導體材料、外存儲設(shè)備及部件環(huán)比分別上漲2.8%和1.2%。
風險提示：國內(nèi)政策落地不及預期；房地產(chǎn)投資超預期下滑；地緣政治局勢風險；美國通脹超預期。
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