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投資要點(diǎn)
　　事件：當(dāng)?shù)貢r間3月6日，美國勞工局公布2026年2月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。美國2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口減少9.2萬人，預(yù)期增5.9萬人，前值自增13.0萬人略微下修至增12.6萬人；失業(yè)率小幅上升至4.4%，預(yù)期4.3%，前值4.3%。
　　核心觀點(diǎn)：美國2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，2月就業(yè)人口凈減少9.2萬人，遠(yuǎn)低于預(yù)期的新增5.9萬人。市場方面并未因此對降息路徑做過多調(diào)整，3月不降息概率依然保持在96.3%附近徘徊。具體來看，2月私人部門就業(yè)減少了8.6萬人，其中生產(chǎn)部門就業(yè)減少2.5萬人，服務(wù)部門就業(yè)減少6.1萬人，其中一直以來作為美國就業(yè)壓艙石的教育醫(yī)療行業(yè)由于罷工影響單月就業(yè)減少3.4萬人。時薪繼續(xù)保持高增速，私人時薪環(huán)比增速維持在0.4%，“工資-物價(jià)”通脹傳導(dǎo)鏈條或依然無法忽視。失業(yè)率來看，美國2月U3失業(yè)率在新一年的人口調(diào)整后走高，由前值4.3%略微上升至4.4%，非自愿性失業(yè)人口略有上升。我們認(rèn)為美國2月就業(yè)數(shù)據(jù)的大幅降溫并不足以令美聯(lián)儲提前降息，一方面是教育醫(yī)療行業(yè)的罷工影響或擾動了美國就業(yè)市場的真實(shí)性，另一方面則是持續(xù)保持高增長的工資水平疊加地緣政治帶來的能源價(jià)格上漲或令美國出現(xiàn)再通脹風(fēng)險(xiǎn)，故我們維持美國上半年不降息的判斷。
　　生產(chǎn)部門在1月提前招工結(jié)束后出現(xiàn)回落。生產(chǎn)部門就業(yè)減少2.5萬人，其中建筑業(yè)和制造業(yè)為主要拖累項(xiàng)，分別減少1.1萬人和1.2萬人，這也印證了我們在1月非農(nóng)報(bào)告提醒的：“建筑業(yè)勞動力市場在1月或是由于提前招工而短期走高，在新屋開工沒有超預(yù)期回暖的情況下，其后續(xù)可能因需求前置而回調(diào)”。后續(xù)來看，雖然有天氣回暖和工期臨近的積極影響，但三月地緣政治帶來的能源通脹成本壓力對于生產(chǎn)者來說依然是一座不小的大山，我們預(yù)計(jì)后續(xù)生產(chǎn)行業(yè)或更多選擇觀望而不是動工，錯位成本上升時期，生產(chǎn)部門就業(yè)或因此依然難有明顯回暖。
　　服務(wù)部門就業(yè)大幅減少，或受教育醫(yī)療行業(yè)罷工影響。服務(wù)部門2月非農(nóng)就業(yè)減少6.1萬人大幅低于預(yù)期，其中值得注意的是，一直以來作為美國就業(yè)壓艙石的教育醫(yī)療行業(yè)單月就業(yè)減少3.4萬人。據(jù)美國勞工局說明，由于加利福尼亞州護(hù)士罷工，或?qū)е?.1萬人暫時無法工作。同時，住宿餐飲就業(yè)新增連續(xù)第四個月下滑，當(dāng)月轉(zhuǎn)為凈減少3.5萬人，為服務(wù)行業(yè)主要拖累項(xiàng)。
　　時薪增速保持在較高水平，通脹擔(dān)憂依然不容忽視。2月私人部門整體時薪增速維持在0.4%，其中生產(chǎn)部門和服務(wù)部門的時薪增速分別上升0.5%和0.4%，表明美國用人需求并沒有實(shí)質(zhì)性的走弱。信息咨詢和公用事業(yè)薪資增長尤為明顯，環(huán)比增速分別上升至1.1%和0.9%。前者或主要受地緣政治沖突加劇導(dǎo)致咨詢服務(wù)需求上升，后者則主要是受益于美國“HALO（Heavy Assets Low Obsolescence）”帶來的用人需求上升。除此之外，制造業(yè)和零售行業(yè)時薪增速均有不同程度的反彈或上升。
　　在人口數(shù)據(jù)重新調(diào)整后，失業(yè)率小幅上升至4.4%。2月CPS調(diào)查迎來每年一度的人口數(shù)據(jù)調(diào)整，調(diào)整后美國2月勞動力人數(shù)單月下降139.9萬人，分母端勞動力人口的減少是當(dāng)月失業(yè)率上升的原因其一。原因其二則是分子端失業(yè)人口上行：當(dāng)月登記失業(yè)人數(shù)基調(diào)后為757.1萬人，前值為736.2萬人。按照失業(yè)原因拆分來看，非自愿性失業(yè)人數(shù)在2月上升至362.0萬人，前值為349.5萬人，是失業(yè)率上行的另一主要推動項(xiàng)。
　　就業(yè)市場的大幅降溫或不足以令美聯(lián)儲提前降息。美國2月非農(nóng)數(shù)據(jù)出爐后，市場方面并未因此對降息路徑做過多調(diào)整，3月不降息概率依然保持在96.3%附近徘徊。美債收益率先下降后抬升；美股低開低走；美元指數(shù)先下降后反彈；黃金短線抬升后回落。我們認(rèn)為美國2月就業(yè)數(shù)據(jù)的大幅降溫并不足以令美聯(lián)儲提前降息，一方面是教育醫(yī)療行業(yè)的罷工影響或擾動了美國就業(yè)市場的真實(shí)性，另一方面則是持續(xù)保持高增長的工資水平疊加地緣政治帶來的能源價(jià)格上漲或令美國再通脹風(fēng)險(xiǎn)升高，故我們依然維持美國上半年不降息的判斷。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突加劇導(dǎo)致美國通脹上行超預(yù)期，關(guān)稅政策的不穩(wěn)定性或拖累美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。