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投資要點(diǎn)
　　事件：3月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布3月官方PMI數(shù)據(jù)。3月，制造業(yè)PMI為50.4%，前值49.0%；非制造業(yè)PMI為50.1%，前值49.5%。
　　核心觀點(diǎn)：剔除春節(jié)錯(cuò)位影響后，制造業(yè)PMI表現(xiàn)依然略超季節(jié)性。值得注意的是，3月新訂單指數(shù)回升的幅度要大于生產(chǎn)指數(shù)：新出口訂單指數(shù)、裝備制造制造業(yè)PMI以及高技術(shù)制造業(yè)PMI的回升均反映3月出口的韌性可能仍然較強(qiáng)；而內(nèi)需層面，消費(fèi)品制造業(yè)PMI也重回榮枯線以上。非制造業(yè)PMI相對(duì)偏弱，尤其是建筑業(yè)，主要仍受到節(jié)后復(fù)工偏慢的影響，但開年財(cái)政前置節(jié)奏明顯，投資回升的彈性依然相對(duì)可觀。價(jià)格指數(shù)的大幅上升反映中東沖突的影響傳導(dǎo)，關(guān)注原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格與出廠價(jià)格之間剪刀差的變化。
　　剔除春節(jié)錯(cuò)位影響后，制造業(yè)PMI表現(xiàn)依然略超季節(jié)性。3月制造業(yè)PMI環(huán)比+1.4pct，高于近5年同期均值的+0.38 pct。若與2015年以后春節(jié)同樣偏晚（正月初一落在2月中下旬）的年份相比，今年3月回升的幅度也不?。ň?1.10pct）。
　　供給反映開工平穩(wěn)，需求恢復(fù)好于季節(jié)性。供給方面，生產(chǎn)指數(shù)季節(jié)性回落（51.4%，+1.8pct），同維度下基本持平季節(jié)性（均值+1.88pct）；需求方面，新訂單指數(shù)也同步回落（51.6%，+3.0pct），好于季節(jié)性（均值+2.05pct）。外需上，新出口訂單指數(shù)低基數(shù)下大幅反彈至49.1%，4.1個(gè)百分點(diǎn)的回升幅度也明顯強(qiáng)于季節(jié)性（均值+2.38pct）。
　　輸入性價(jià)格影響顯現(xiàn)。3月，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)（63.9%，+9.1pct）以及出廠價(jià)格指數(shù)（55.4%，+4.8pct）均明顯上行，但前者更貼近上游，上行幅度更大。兩者剪刀差走擴(kuò)至2022年4月以來高位，需關(guān)注其持續(xù)性。細(xì)分項(xiàng)上，石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品等行業(yè)兩個(gè)價(jià)格指數(shù)均高于70.0%，也驗(yàn)證了中東沖突下輸入性通脹的傳導(dǎo)路徑。當(dāng)前來看，PPI同比3月回正的可能性明顯增加。
　　四大行業(yè)PMI也均有不同程度的上升。3月高技術(shù)制造業(yè)PMI52.1%，絕對(duì)水平最高，裝備制造業(yè)PMI51.5%，結(jié)合新出口訂單指數(shù)的回升來看，3月出口在中東沖突的背景下可能依舊維持較強(qiáng)的韌性。消費(fèi)品行業(yè)PMI也連續(xù)兩個(gè)月回升至50.8%，且當(dāng)月回升的幅度達(dá)2.0個(gè)百分點(diǎn)，反映開年以來景氣度的回升。高耗能行業(yè)PMI回升1.1個(gè)百分點(diǎn)至48.9%。
　　春節(jié)效應(yīng)消退，非制造業(yè)恢復(fù)偏慢。3月非制造業(yè)PMI環(huán)比+0.6pct，同維度下要弱于季節(jié)性（均值+1.63pct）。分項(xiàng)上，建筑業(yè)及服務(wù)業(yè)均弱于季節(jié)性。
　　服務(wù)業(yè)景氣度雖回升至榮枯線上，但略弱于季節(jié)性。3月服務(wù)業(yè)PMI50.2%，環(huán)比+0.5pct，雖然回升至榮枯線以上，但略弱于季節(jié)性（同期均值+1.18pct）。假期效應(yīng)減退，居民出行相關(guān)的零售、住宿、餐飲等行業(yè)景氣度回落至榮枯線以下。3月27日國(guó)常會(huì)要求要充分挖掘服務(wù)業(yè)發(fā)展?jié)摿?，政策上關(guān)注年內(nèi)居民增收計(jì)劃落地的節(jié)奏。
　　復(fù)工偏慢拖累建筑業(yè)，但活動(dòng)預(yù)期仍位于榮枯線以上。3月建筑業(yè)PMI49.3%，環(huán)比+1.1pct，弱于季節(jié)性（同期均值3.98pct），反映建筑業(yè)春節(jié)后復(fù)工節(jié)奏偏慢，假期時(shí)間較長(zhǎng)或是主因。不過建筑業(yè)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)50.5%，仍位于榮枯線以上。開年投資不弱，財(cái)政前置的節(jié)奏也較快，我們依然看好年內(nèi)投資的彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地不及預(yù)期；房地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)。