>> 東海證券-海外觀察：美國(guó)2026年3月CPI數(shù)據(jù)，能源價(jià)格并未明顯向核心通脹傳導(dǎo)-260412
| 上傳日期： |
2026/4/12 |
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來(lái)源： |
東海證券 |
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作者： |
劉思佳 |
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事件：當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月10日，美國(guó)勞工局公布2026年3月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)。美國(guó)3月未季調(diào)CPI同比3.3%，預(yù)期3.3%，前值2.4%；核心CPI同比2.6%，預(yù)期2.7%，前值2.5%。季調(diào)后CPI環(huán)比0.9%，預(yù)期0.9%，前值0.3%；核心CPI環(huán)比0.2%，預(yù)期0.3%，前值0.2%。
核心觀點(diǎn)：美國(guó)3月整體通脹數(shù)據(jù)在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)上行，汽油價(jià)格的上漲是當(dāng)月通脹的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，但能源價(jià)格的上行并沒(méi)有立即傳導(dǎo)至核心通脹上。我們認(rèn)為原因其一是能源通脹傳導(dǎo)至商品端具有時(shí)滯性；其二是能源通脹對(duì)于消費(fèi)端的“反身性”，即高通脹預(yù)期反而壓制消費(fèi)和投資行為，從而弱化其對(duì)核心通脹的影響，這一點(diǎn)從3月初略有走弱的紅皮書(shū)商品銷(xiāo)售情況亦能反映。后續(xù)來(lái)看，我們認(rèn)為受中東沖突緩和影響，油價(jià)短期繼續(xù)上行空間較小，對(duì)美國(guó)后續(xù)整體通脹推升較為有限。同時(shí)，由于密歇根大學(xué)調(diào)查統(tǒng)計(jì)的消費(fèi)者通脹預(yù)期（初值）在4月存在明顯升溫跡象，我們認(rèn)為4月美國(guó)或依然出現(xiàn)需求對(duì)價(jià)格承接乏力的情況。但就住房?jī)r(jià)格方面需要注意到的一點(diǎn)是，2025年10月租金采集的空缺導(dǎo)致價(jià)格指數(shù)存在顯著低估，而半年輪換采樣機(jī)制使得2026年4月住房?jī)r(jià)格增速或存在補(bǔ)償性升高情況，或?qū)γ绹?guó)通脹有一定技術(shù)性的上行壓力。整體來(lái)看，美國(guó)3月通脹符合預(yù)期，核心通脹依然保持溫和，市場(chǎng)小幅加強(qiáng)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的可能性。我們維持美聯(lián)儲(chǔ)上半年按兵不動(dòng)的觀點(diǎn)，下半年沃什上任美聯(lián)儲(chǔ)主席疊加特朗普中期選舉的政治訴求或?yàn)槊绹?guó)帶來(lái)降息機(jī)會(huì)。
3月汽油價(jià)格是通脹上升的主要推手，食品項(xiàng)價(jià)格或有進(jìn)一步下行空間。3月能源價(jià)格環(huán)比升10.9%，其中能源商品環(huán)比上漲21.3%，汽油價(jià)格環(huán)比上升21.2%幾乎貢獻(xiàn)出全部漲幅，環(huán)比拉動(dòng)當(dāng)月通脹0.64個(gè)百分點(diǎn)。能源服務(wù)項(xiàng)下的電力和燃?xì)鈩t呈現(xiàn)出交叉走勢(shì)：當(dāng)月電力環(huán)比由上月-0.7%反彈至0.8%，而燃?xì)猸h(huán)比增速大幅回落，由前值3.1%下降至-0.9%。同時(shí)，食品項(xiàng)價(jià)格回落明顯，環(huán)比增速由前值0.4%下行至0%，同比下行至2.7%，而CRB食品指數(shù)則顯示該分項(xiàng)或在后續(xù)存在進(jìn)一步下行空間。
核心商品價(jià)格或因需求承壓影響而保持穩(wěn)定。核心商品價(jià)格3月環(huán)比增速保持在0.1%，同比略微升高至1.2%，前值1.0%。服飾價(jià)格增速出現(xiàn)邊際收斂的跡象，環(huán)比由前值1.8%下降至1.1%，同比由2.5%升高至3.4%。新車(chē)價(jià)格依然保持穩(wěn)定，環(huán)比價(jià)格增速小幅上行至0.1%，或顯示關(guān)稅傳遞效應(yīng)正在逐漸減弱。二手車(chē)價(jià)格增速維持在低位-0.4%不變，不過(guò)曼海姆二手車(chē)價(jià)格指數(shù)顯示后續(xù)依然或有上行壓力。整體來(lái)看，3月能源價(jià)格的上行并沒(méi)有立即傳導(dǎo)至核心商品上。我們認(rèn)為原因其一是能源通脹傳導(dǎo)至商品端具有時(shí)滯性；其二是能源通脹對(duì)于消費(fèi)的反身性，即高通脹預(yù)期反而壓制消費(fèi)和投資行為，從而弱化其對(duì)核心通脹的影響，這一點(diǎn)從3月初略有走弱的紅皮書(shū)商品銷(xiāo)售情況亦能反映。同時(shí)，由于密歇根大學(xué)調(diào)查統(tǒng)計(jì)的消費(fèi)者通脹預(yù)期（初值）在4月存在明顯升溫跡象，我們認(rèn)為4月美國(guó)或依然出現(xiàn)需求對(duì)價(jià)格承接乏力的情況。
核心服務(wù)繼續(xù)下行，但須警惕4月住房市場(chǎng)技術(shù)性反彈。3月核心服務(wù)價(jià)格增速并沒(méi)有因天氣回暖而反彈，反而出現(xiàn)增速進(jìn)一步放緩的跡象，環(huán)比由前值0.3%下行至0.2%。娛樂(lè)為主要拖累項(xiàng)，當(dāng)月下跌0.4%，前值跌0.2%，或顯示居民額外消費(fèi)意愿進(jìn)一步減弱。交通服務(wù)反彈較為明顯，其中運(yùn)輸服務(wù)價(jià)格環(huán)比由0.2%上行至0.6%，同比由2.2%上行至4.1%。機(jī)票價(jià)格受油價(jià)推升影響而大幅走高，環(huán)比升高至14.9%，為2023年4月以來(lái)的最高值。除此之外，住房市場(chǎng)出現(xiàn)小幅反彈，符合前置指標(biāo)MBA市場(chǎng)綜合指數(shù)在3月內(nèi)的回溫態(tài)勢(shì)。不過(guò)需要注意到的是，2025年10月租金采集的空缺導(dǎo)致當(dāng)月價(jià)格指數(shù)存在顯著低估，而半年輪換采樣機(jī)制使得2026年4月住房?jī)r(jià)格增速或存在補(bǔ)償性升高情況，或?qū)γ绹?guó)后續(xù)核心服務(wù)通脹有一定技術(shù)性的上行壓力。
3月通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期，市場(chǎng)小幅加強(qiáng)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的可能性。3月通脹數(shù)據(jù)整體符合預(yù)期，核心通脹保持溫和態(tài)勢(shì)，目前來(lái)看，能源價(jià)格的上行并沒(méi)有立即傳導(dǎo)至核心通脹上，但也需警惕通脹“反身性”帶來(lái)的需求疲軟經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。3月美國(guó)通脹出爐后，市場(chǎng)小幅加強(qiáng)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的可能性，WTI原油下跌，美股高開(kāi)后略微收跌，美債收益率短線下跌后回升，黃金短線上漲后下跌。CMEFedwatch顯示2026年12月降息25bp概率小幅升高至24.4%。我們維持美聯(lián)儲(chǔ)上半年按兵不動(dòng)的觀點(diǎn)，下半年沃什上任美聯(lián)儲(chǔ)主席疊加特朗普中期選舉的政治訴求或?yàn)槊绹?guó)帶來(lái)降息機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅導(dǎo)致美國(guó)通脹上行超預(yù)期，零售數(shù)據(jù)在上半年難以回暖或拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)
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