>> 東海證券-國內(nèi)觀察：2026年3月通脹數(shù)據(jù)，PPI如期轉(zhuǎn)正，輸入性價格影響顯現(xiàn)-260410
| 上傳日期： |
2026/4/12 |
大小： |
285KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,李嘉豪 |
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投資要點
事件：2026年4月10日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2026年3月通脹數(shù)據(jù)。3月，CPI當(dāng)月同比1.0%，前值1.3%；環(huán)比-0.7%，前值1.0%。PPI當(dāng)月同比0.5%，前值-0.9%；環(huán)比1.0%，前值0.4%。
核心觀點：3月全球油價大幅上行的背景下，國內(nèi)PPI時隔41個月同比回正在預(yù)期之內(nèi)，結(jié)構(gòu)上與油價相關(guān)性較高的石油開采、石油加工以及化工等行業(yè)環(huán)比漲幅明顯，而下游漲價幅度并不明顯，反映當(dāng)前價格傳導(dǎo)可能尚未開始。雖然PPI轉(zhuǎn)正的影響偏正面，但下游需求的不足，仍可能導(dǎo)致價格上漲無法順利傳導(dǎo)，進而對下游制造業(yè)的利潤形成壓力。CPI在季節(jié)性回落后，仍有望維持中樞溫和上行的趨勢，除了交通和通信分項外，其余均對油價上漲的傳導(dǎo)存在時滯，短期CPI大幅上行的可能性較低。
CPI環(huán)比基本符合季節(jié)性。CPI在春節(jié)后當(dāng)月通常會環(huán)比負(fù)增長，今年也符合這一季節(jié)性規(guī)律。而與同樣春節(jié)較晚的2015年、2018年、2021年、2024年相比較，3月環(huán)比-0.7%也基本符合積極性（以上4年同期均值-0.79%）。
季節(jié)性下，食品>非食品，消費品>服務(wù)。同一維度下（與春節(jié)較晚的年份做季節(jié)性比較，下同），拆分來看食品價格表現(xiàn)（環(huán)比-2.70%，均值-3.15%）要好于非食品（環(huán)比-0.20%，均值-0.17%），消費品價格表現(xiàn)（環(huán)比-0.30%，均值-0.93%）要好于服務(wù)（環(huán)比-1.10%，均值-0.56%）。
多數(shù)食品價格季節(jié)性下跌。食品主要分項中，豬肉、鮮果、鮮菜、蛋類環(huán)比均下跌，這一特征也符合春節(jié)后的季節(jié)性。其中CPI豬肉環(huán)比-7.3%，同比降至-11.5%，主要受節(jié)后需求下降影響。從農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)來看，3月豬肉平均批發(fā)價也降至16.3元/公斤，為近8年以來新低。后續(xù)產(chǎn)能去化的持續(xù)性仍然決定豬價下半年能否企穩(wěn)，4月1日，華儲網(wǎng)發(fā)布通知，將于4月3日開展中央儲備凍豬肉收儲競價交易或一定程度上影響短期情緒。
原油價格上漲開始影響CPI。非食品主要分項中，邊際變化主要來自于交通和通信分項（環(huán)比0.4%，同期均值-0.43%），而這一影響主要來自于汽油價格的上漲。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，調(diào)控后汽油價格3月環(huán)比上漲11.1%，影響CPI環(huán)比上漲約0.31個百分點。
核心CPI短期回落，年內(nèi)中樞抬升的確定性仍較強。3月核心CPI同比短暫降至1.1%，環(huán)比-0.7%，考慮到2月的環(huán)比基數(shù)較高（0.7%為有統(tǒng)計記錄以來最高），以及春節(jié)季節(jié)性的影響，3月的回落也并不意外。但從全年來看，核心通脹中樞抬升的確定性仍強。
上游輸入性價格上漲，推動PPI同比回正。3月PPI環(huán)比1.0%，推動同比升至0.5%，時隔41個月首次回正。其中輸入性通脹推動的上游漲價是主要因素。生產(chǎn)資料（環(huán)比1.3%）>生活資料（環(huán)比-0.1%），采掘（環(huán)比3.9%）>原料（環(huán)比2.4%）>加工（環(huán)比0.5%），驗證漲價主要集中在上游。
分行業(yè)看PPI。1.輸入性價格傳導(dǎo)（有色、原油）。與原油價格相關(guān)性較高的石油天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)3月環(huán)比漲幅分別為15.8%、5.8%、3.6%；有色金屬加工環(huán)比1.0%，連續(xù)10個月上漲。2.建筑開工等需求提升帶動。黑色金屬加工開年以來連續(xù)3個月環(huán)比上漲，或反映基建增速回升的背景下用鋼需求的提升。
風(fēng)險提示：國內(nèi)政策落地不及預(yù)期；房地產(chǎn)投資超預(yù)期下滑；地緣政治局勢風(fēng)險；美國通脹超預(yù)期。
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