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投資要點
　　事件：4月14日，海關(guān)總署發(fā)布2026年3月外貿(mào)數(shù)據(jù)。2026年3月，以美元計價，出口金額同比2.5%，2026年1-2月同比21.8%；3月進口同比27.8%，2026年1-2月同比19.8%；貿(mào)易差額511.29億美元，較去年同期減少508.01億美元。
　　核心觀點：3月受春節(jié)假期錯位以及“搶出口”推動的同比基數(shù)走高影響，出口增速有明顯回落，但從Q1累計增速來看，出口整體仍有韌性。從3月全球制造業(yè)PMI來看，美伊沖突尚未導(dǎo)致外需明顯下行。但后續(xù)來看，若和談結(jié)果不及預(yù)期，局勢超預(yù)期升級的情況下，全球貿(mào)易增速回落無法避免。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來看，AI產(chǎn)業(yè)鏈對進口以及出口的帶動均非常明顯，此外3月進口的高增同樣也受到了漲價的影響?？偟膩砜?，預(yù)計一季度凈出口對GDP的支撐力度仍相對偏強，后續(xù)中東局勢的演繹仍是主要變量。
　　春節(jié)錯位以及“搶出口”抬高的同比基數(shù)，或是單月出口增速回落的主因。3月出口增速2.5%，較1-2月回落19.3個百分點。主要或有兩方面原因，一是今年春節(jié)整體偏晚，且存在“請5休15”的情況，故春節(jié)前趕工推高了1-2月的出口，而3月復(fù)工節(jié)奏相對偏慢；二是，去年3月恰逢“對等關(guān)稅”落地前夕，“搶出口”推高了同比基數(shù)。從累計增速來看，Q1出口累計同比14.7%，仍顯韌性。
　　全球制造業(yè)景氣度雖小幅回落，發(fā)達(dá)國家仍有韌性。從外需來看，3月，摩根大通全球制造業(yè)PMI均值為51.3%，較2026年2月回落了0.5%，但仍處擴張區(qū)間。3月，美國ISM制造業(yè)PMI、歐元區(qū)制造業(yè)PMI分別回升0.3個、0.8個百分點至52.7%、51.6%；日本制造業(yè)PMI回落了1.4個百分點至51.6%。美歐日制造業(yè)PMI皆高于榮枯線。反映發(fā)達(dá)國家需求整體仍有韌性。此外，韓國3月制造業(yè)PMI升至52.6%，當(dāng)月出口增速升至49.2%，其中半導(dǎo)體出口增速高達(dá)149.9%，反映全球AI投資需求旺盛。
　　對美國、歐盟、東盟、日本出口增速皆有不同程度的回落。由于錯位的影響，3月對美國、歐盟、東盟、日本出口增速皆有不同程度回落，較2026年1-2月分別回落15.49、19.17、22.54、5.58個百分點至-26.49%、8.63%、6.86%、3.32%。
　　高端制造產(chǎn)品出口仍顯優(yōu)勢。3月，高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速較前值上升4.5個百分點至31.4%，維持在高位；機電產(chǎn)品雖然較前值回落15.9個百分點至11.2%，但也高于整體出口增速。主要產(chǎn)品中，集成電路出口增速進一步升至84.9%，自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備也升至37.1%，兩者反映全球AI投資需求高增，3月韓國對中國的出口增速高達(dá)64.9%也有驗證。此外，汽車、船舶等增速也基本維持相對高位，反映裝備制造出口的優(yōu)勢。勞動密集型產(chǎn)品是當(dāng)月出口的主要拖累項，家具、箱包、燈具、服裝皆大幅回落，出口增速轉(zhuǎn)負(fù)。
　　進口受AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈需求以及漲價的影響帶動。進口受春節(jié)錯位的影響通常相對偏小，3月進口金額2699.04億美元，創(chuàng)單月歷史新高，同時增速也較前值大幅回升8.0個百分點，明顯強于預(yù)期。主要產(chǎn)品中，上游原材料銅礦砂及其精礦（66.7%，+29.5pct），以及集成電路（53.7%，+13.9pct）皆有明顯回升，同時自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備30.2%的增速也維持高位，反映AI及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的強需求支撐。另一點進口受到漲價的影響可能相對明顯，銅礦砂、成品油等資源品，肥料等化工品，以及集成電路等進口金額增速均明顯高于進口數(shù)量增速。
　　風(fēng)險提示：國內(nèi)政策落地不及預(yù)期；美伊沖突加劇，油價大幅上行的風(fēng)險。