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事件：
　　2026年4月29日、4月30日，公司披露2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入832.05億元，同比微降4.79%；歸母凈利潤(rùn)錄得9.43億元，同比增長(zhǎng)34.1%。2026年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收240.14億元，同比增長(zhǎng)17.12%，歸母凈利潤(rùn)4.36億元，同比增長(zhǎng)26.42%。
　　觀點(diǎn)：
　　主業(yè)穩(wěn)健，銅箔景氣反轉(zhuǎn)疊加海外利好，公司業(yè)績(jī)企穩(wěn)高增。報(bào)告期內(nèi)，全球貿(mào)易環(huán)境惡化，產(chǎn)業(yè)鏈分化加劇，海亮通過早期戰(zhàn)略性全球生產(chǎn)基地部署，尤其是美國(guó)得州基地實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，有效對(duì)沖貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入832.05億元，同比微降4.79%；歸母凈利潤(rùn)錄得9.43億元，同比增長(zhǎng)34.1%；扣非凈利潤(rùn)8.71億元，增幅達(dá)39.05%。主業(yè)方面，銅加工行業(yè)綜合毛利率微升至4.27%。同時(shí)，新興業(yè)務(wù)景氣度持續(xù)提升，AI散熱材料及高端標(biāo)箔等新興業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量快速爬坡，高附加值產(chǎn)品推動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)增，銅箔銷量同比激增83.68%至6.76萬噸，甘肅海亮實(shí)現(xiàn)凈利4158.32萬元，同比2024年（-2.48億元）大幅扭虧增盈。
　　AI算力+能源+海外紅利，公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間有望兌現(xiàn)。隨著全球AI算力經(jīng)濟(jì)爆發(fā)，數(shù)據(jù)中心熱管理系統(tǒng)要求大幅提升，銅基冷板組件與無氧銅材需求升級(jí)，公司正努力切入頭部客戶散熱供應(yīng)鏈。2025年銅箔業(yè)務(wù)全面盈利，有望逐步步入規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)的利潤(rùn)兌現(xiàn)期，公司在印尼、摩洛哥等戰(zhàn)略要地的產(chǎn)能投放，將打開業(yè)績(jī)空間。在地緣動(dòng)蕩、產(chǎn)業(yè)鏈破碎趨勢(shì)下，具備海外本土化配套能力的供應(yīng)商將獲得系統(tǒng)性的成本優(yōu)勢(shì)，公司北美基地產(chǎn)能擴(kuò)大確定性較高。未來，公司將深度錨定以上增長(zhǎng)極，提高營(yíng)運(yùn)效率，從傳統(tǒng)材料加工商加速向新興戰(zhàn)略領(lǐng)域核心供應(yīng)商轉(zhuǎn)變。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：2025年，公司主業(yè)保持穩(wěn)健，在美國(guó)得州基地和銅箔業(yè)務(wù)扭虧支撐下，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。根據(jù)公司公告及員工持股計(jì)劃業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，公司圍繞暖通工業(yè)銅加工、銅箔、AI應(yīng)用銅基材料三大板塊，其中后兩個(gè)板塊將成為未來主要增量，并進(jìn)行全球布局，在供應(yīng)鏈重塑中享受本土化溢價(jià)。由于2025年銅價(jià)大幅上漲侵蝕傳統(tǒng)主業(yè)利潤(rùn)且銅價(jià)可能繼續(xù)高位維持，我們下調(diào)公司2026-2027年盈利預(yù)測(cè)（原值27.11/32.12億元），預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.12/25.71/32.86億元，對(duì)應(yīng)PE分別為26.4/18.6/14.6倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：北美銅管業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；主要經(jīng)濟(jì)體關(guān)稅政策變化；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；合作事項(xiàng)存不確定性；數(shù)據(jù)引用風(fēng)險(xiǎn)