>> 山西證券-煤炭行業(yè)2025年報(bào)及2026年一季報(bào)綜述：一季度盈利明顯提升，業(yè)績(jī)+分紅雙增長(zhǎng)-260511
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
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| 1409KB |
| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
胡博,程俊杰 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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投資要點(diǎn)：
山西原煤同比增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)煤炭供給能力增加。2025年全國(guó)煤炭產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)48.32億噸，較去年同比上漲1.53%,全年煤炭產(chǎn)量增加1.01億噸。得益于山西省的原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)，2024年同期因“查三超”政策導(dǎo)致的供給減少，形成較低的基數(shù)，2025年恢復(fù)生產(chǎn)。此外，新疆新增產(chǎn)能的不斷釋放，帶動(dòng)產(chǎn)量增加。
利空出盡，煤炭板塊業(yè)績(jī)底部確認(rèn)。2025年煤炭板塊合計(jì)收入11082.81億元，同比-15.8%，實(shí)現(xiàn)合計(jì)歸母凈利1095.99億元，同比-27.4%。業(yè)績(jī)回落主要受煤價(jià)中樞走低影響。2026年以來，印尼煤炭配額限制、中東地緣因素等導(dǎo)致煤價(jià)回升，2026Q1煤炭采選板塊營(yíng)收合計(jì)2707.53億元，同比+0.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)合計(jì)291.45億元，同比-3.96%。
盈利底部確認(rèn)，盈利提升可期。25年和26年一季度，煤炭企業(yè)受益于反內(nèi)卷、印尼減產(chǎn)、美伊沖突等利好，業(yè)績(jī)自25年中開始出現(xiàn)拐點(diǎn)。行業(yè)拐點(diǎn)領(lǐng)先于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，其中25年四季度和26年一季度確認(rèn)業(yè)績(jī)底部。考慮2026年煤價(jià)中樞抬升趨勢(shì)確定，煤炭企業(yè)的盈利有望繼續(xù)改善，由于前期煤價(jià)下降對(duì)中小型煤企的業(yè)績(jī)沖擊更為顯著，當(dāng)前的價(jià)格則更有利于中型煤企的業(yè)績(jī)彈性釋放。疊加美伊沖突對(duì)于煤化工的戰(zhàn)略性提振、印尼減產(chǎn)對(duì)于海外低卡煤市場(chǎng)的沖擊、夏季厄爾尼諾預(yù)期等利好，相關(guān)標(biāo)的業(yè)績(jī)改善或?qū)⑴苴A板塊，并具備超額收益潛力。
盈利向頭部集中的趨勢(shì)出現(xiàn)變化。從22年至25年，頭部企業(yè)的盈利占比呈現(xiàn)持續(xù)提高趨勢(shì)。將神華+陜煤+中煤三家企業(yè)看作一個(gè)整體，22年三家企業(yè)的歸母凈利占整個(gè)煤炭板塊比例為49%，25年三家企業(yè)的歸母凈利占整個(gè)板塊比例為82.6%，較22年提升33.6個(gè)百分點(diǎn)。從歸母增速角度看，22年至25年一體化經(jīng)營(yíng)和動(dòng)力煤高長(zhǎng)協(xié)這兩類公司更具韌性。煤電一體中，電投能源、新集能源、中國(guó)神華展現(xiàn)出較強(qiáng)抵御周期的能力；動(dòng)力煤高長(zhǎng)協(xié)中，陜西煤業(yè)和中煤能源防御性更強(qiáng)。頭部提升的趨勢(shì)出現(xiàn)變化，26年一季度三家企業(yè)的歸母凈利占整個(gè)板塊的比例為69.86%，較25年出現(xiàn)明顯下降。考慮未來煤價(jià)有望繼續(xù)改善煤企業(yè)績(jī)，未來板塊內(nèi)的盈利結(jié)構(gòu)或?qū)⒅厮?，這也預(yù)示著周期進(jìn)入新的階段。
板塊有望形成新的紅利成長(zhǎng)周期。在低利率的環(huán)境下，紅利投資仍然是不可忽視的主題。盡管煤炭行業(yè)在過去2年經(jīng)歷了煤價(jià)下行和擴(kuò)儲(chǔ)周期，部分上市公司的分紅意愿和分紅能力均受到影響，但如中國(guó)神華、陜西煤業(yè)等公司，仍然在穩(wěn)定盈利的同時(shí)維持了較高的分紅比例，并承諾增加分紅頻次，我們認(rèn)為穩(wěn)定高股息標(biāo)的仍然值得追逐。此外，隨著煤價(jià)提升對(duì)煤企業(yè)績(jī)的修復(fù)，上市煤企有望實(shí)現(xiàn)“業(yè)績(jī)+分紅”的雙成長(zhǎng)格局。
投資策略：美伊沖突高不確定性對(duì)應(yīng)高波動(dòng)性，但油價(jià)短期難大幅下調(diào)。復(fù)蘇期信號(hào)確認(rèn)，煤炭PPI轉(zhuǎn)正在即。煤價(jià)看漲，厄爾尼諾或?qū)?dǎo)致價(jià)格階段性超預(yù)期，煤炭股有望迎來戴維斯雙擊。當(dāng)前形勢(shì)最利好海外產(chǎn)能布局的【兗礦能源】和與煤化工高度關(guān)聯(lián)的【中煤能源】值得關(guān)注。另外，中國(guó)煤炭涉及能源安全命題，且HALO屬性高，因此【淮北礦業(yè)】、【晉控煤業(yè)】、【華陽(yáng)股份】、【山煤國(guó)際】、【新集能源】、【陜西煤業(yè)】、【潞安環(huán)能】、【山西焦煤】、【蘭花科創(chuàng)】、【盤江股份】等標(biāo)的也具備較強(qiáng)配置價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)衰退；供給釋放超預(yù)期；進(jìn)口超預(yù)期；海外煤價(jià)大幅下跌；安全、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)及其他擾動(dòng)因素。
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