>> 國信證券-美元債雙周報(26年第19周)：長端利率逼近5%，美債市場承壓加劇-260511
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
大小： |
2129KB |
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pdf 共14頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
王學(xué)恒,徐禎霆 |
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宏觀主線：通脹韌性與地緣風(fēng)險共振，市場重新定價高利率維持更久
近期美元債市場持續(xù)受到通脹韌性與地緣風(fēng)險的雙重擾動。美國4月綜合PMI回升至52.0，制造業(yè)PMI升至54.0，顯示經(jīng)濟(jì)基本面仍具韌性；就業(yè)市場雖邊際放緩，但初請失業(yè)金人數(shù)仍維持低位，衰退信號并不明顯。與此同時，中東局勢反復(fù)推升油價與短期通脹預(yù)期，市場對二次通脹風(fēng)險的擔(dān)憂重新升溫。當(dāng)前10年期美債收益率維持在4.35%-4.40%附近，30年期收益率接近5%，市場已明顯下修年內(nèi)降息預(yù)期，更傾向于高利率維持更久的交易邏輯。
市場表現(xiàn)：收益率曲線陡峭化延續(xù)，長端利率面臨財政+通脹雙重壓力
近期美債市場呈現(xiàn)長端承壓、短端相對穩(wěn)定的特征。2年期美債收益率約3.90%，10年期約4.37%，收益率曲線繼續(xù)陡峭化。短端利率仍受美聯(lián)儲政策錨定，而長端則受到通脹預(yù)期、財政赤字與國債供給壓力的共同壓制。值得注意的是，在本輪地緣沖突中，美債傳統(tǒng)避險屬性有所弱化，市場更擔(dān)憂通脹與財政風(fēng)險，而非經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險。信用市場方面，高收益?zhèn)L(fēng)險偏好略有降溫，但一級市場發(fā)行仍保持活躍，整體信用風(fēng)險暫未明顯惡化。
政策前瞻：美聯(lián)儲維持偏鷹立場，降息門檻顯著提高
美聯(lián)儲當(dāng)前維持謹(jǐn)慎觀望立場，政策天平在抗通脹與穩(wěn)增長之間艱難平衡。4月強(qiáng)勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)為美聯(lián)儲堅持高利率提供了依據(jù)，但時薪增長放緩也緩解了通脹螺旋式上升的急迫性。市場預(yù)期5月會議維持利率不變的概率接近100%，年底前累計降息幅度已收窄至接近于零。美聯(lián)儲下任主席沃什的鷹派言論（強(qiáng)調(diào)維持低通脹獨(dú)立性）進(jìn)一步強(qiáng)化了這一預(yù)期。展望后市，市場的政策博弈焦點(diǎn)將完全轉(zhuǎn)向即將公布的4月CPI和PPI數(shù)據(jù)。若通脹數(shù)據(jù)未見加速上行，美聯(lián)儲將維持當(dāng)前利率水平不變；若數(shù)據(jù)顯示服務(wù)通脹頑固，市場可能進(jìn)一步上修利率預(yù)期?？傮w來看，除非經(jīng)濟(jì)活動出現(xiàn)急劇萎縮，否則美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向的門檻已被顯著抬高。此外，美國財政赤字?jǐn)U張與長期國債供給增加，也意味著未來即便開啟降息周期，長端利率下行空間可能仍相對有限。
投資建議：控制久期，偏向高質(zhì)量信用資產(chǎn)
當(dāng)前美元債市場仍適合防御性配置思路。建議繼續(xù)采用偏啞鈴型策略：一方面配置短久期資產(chǎn)，鎖定較高票息并控制利率風(fēng)險；另一方面精選基本面穩(wěn)健、現(xiàn)金流穩(wěn)定的投資級信用債，以獲取相對確定性收益。在收益率曲線陡峭化背景下，中短端資產(chǎn)性價比仍優(yōu)于超長久期債券。整體來看，在通脹與政策路徑尚未明確轉(zhuǎn)向前，維持適度久期、防守優(yōu)先的配置策略仍是當(dāng)前較優(yōu)選擇。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)和貨幣、財政、貿(mào)易政策的不確定性，全球地緣局勢的不確定性。
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