>> 長(zhǎng)城證券-伊利股份(600887)26Q1液奶恢復(fù)增長(zhǎng)，乳業(yè)龍頭地位提升-260511
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
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來(lái)源： |
長(zhǎng)城證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉鵬 |
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事件：公司發(fā)布公告，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1156.4億元，同比增長(zhǎng)0.2%；歸母凈利潤(rùn)115.7億元，同比增長(zhǎng)36.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)110.7億元，同比增長(zhǎng)84.1%。2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收347.4億元，同比增長(zhǎng)5.5%；歸母凈利潤(rùn)53.9億元，同比增長(zhǎng)10.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)53.3億元，同比增長(zhǎng)15.1%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。
25年?duì)I收正增長(zhǎng)，26Q1實(shí)現(xiàn)開門紅。2025年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.2%，以嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)品、成人營(yíng)養(yǎng)品和專業(yè)餐飲業(yè)務(wù)為代表的高附加值品類與業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好，液體乳各主要子品類發(fā)展相對(duì)均衡，乳精深加工取得階段性進(jìn)展。分產(chǎn)品看，液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品/其他品類收入分別同比-6.1%/+10.4%/+12.6%/+112.3%。從銷售模式上看，公司經(jīng)銷模式收入同比減少0.4%，直營(yíng)模式同比大幅增長(zhǎng)27.4%。2026年一季度，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.5%，液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品/其他品類收入分別同比+2.3%/+6.1%/+7.1%/+241.0%，分銷/直銷模式收入分別+4.0%/+48.4%，華北/華南/華中/華東地區(qū)收入分別+8.0%/+2.7%/+7.2%/+4.2%，營(yíng)收進(jìn)一步提速。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加精細(xì)化成本管控，盈利能力大幅提升。2025年公司毛利率為34.6%，同比增長(zhǎng)0.7pct，主要由于高毛利的奶粉、冷飲增速更快，同時(shí)液體乳產(chǎn)品成本下降。費(fèi)用端，銷售費(fèi)用率為18.6%，同比下降0.42pct，主要由于本期廣告營(yíng)銷費(fèi)用減少；管理費(fèi)用率為4.1%，同比增長(zhǎng)0.2pct，主要由于無(wú)形資產(chǎn)攤銷額增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.6%，同比下降0.1pct，主要由于利息支出減少。2025年歸母凈利率為10.0%，同比增長(zhǎng)2.7pct。2026Q1，公司毛利率為38.4%，同比增長(zhǎng)0.7pct；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.8%/3.7%/-0.8%，同比分別-0.2/-0.1/-0.1pct；歸母凈利率為15.5%，同比增長(zhǎng)0.7pct，盈利能力持續(xù)改善。
以消費(fèi)者為中心，打造全產(chǎn)品矩陣。公司“以消費(fèi)者為中心”，依托豐富的研發(fā)儲(chǔ)備，不斷推出新品，滿足消費(fèi)者多元化需求。2025年，公司在常溫液態(tài)奶方面推出“安慕?！秉S桃燕麥爆珠酸奶、“金典”鮮活純牛奶等新品；低溫液態(tài)奶方面，推出暢輕”爆珠系列風(fēng)味發(fā)酵乳、“金典”鮮牛奶4.0g乳蛋白等新品；嬰幼兒及成人營(yíng)養(yǎng)品方面，新推出“金領(lǐng)冠”塞納牧娟姍有機(jī)嬰幼兒配方奶粉、“倍暢”均膳營(yíng)養(yǎng)羊奶粉、“伊利”沙漠有機(jī)純駱駝奶粉等新品。2025年公司新品收入合計(jì)占比達(dá)16.4%，為業(yè)務(wù)發(fā)展提供持續(xù)的內(nèi)生動(dòng)力。
市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位穩(wěn)固。根據(jù)尼爾森與星圖第三方零研數(shù)據(jù)，截至2025年底，公司液態(tài)類乳品零售額市場(chǎng)份額穩(wěn)居細(xì)分市場(chǎng)第一；嬰幼兒配方奶粉零售額市場(chǎng)份額為18.3%，較上年提升了1.0個(gè)百分點(diǎn)，位居細(xì)分市場(chǎng)第一；成人奶粉零售額市場(chǎng)份額為25.0%，較上年提升了1.0個(gè)百分點(diǎn)，穩(wěn)居市場(chǎng)第一；面向終端消費(fèi)的奶酪2C業(yè)務(wù)，公司線下渠道零售額市場(chǎng)份額為19.1%，較上年提升了0.1個(gè)百分點(diǎn)；冷飲業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額保持市場(chǎng)第一，連續(xù)31年穩(wěn)居全國(guó)冷飲行業(yè)龍頭地位。
強(qiáng)化渠道管理能力，全球供應(yīng)鏈高效協(xié)同。公司持續(xù)強(qiáng)化立體化渠道建設(shè)，持續(xù)加強(qiáng)傳統(tǒng)渠道分銷覆蓋，同時(shí)，積極把握商超調(diào)改、內(nèi)容電商、即時(shí)零售等渠道發(fā)展機(jī)會(huì)，注重拓展餐飲、戶外、健身等消費(fèi)場(chǎng)景，發(fā)揮供應(yīng)鏈的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和柔性管理能力，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品組合與渠道的適配，促進(jìn)業(yè)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)。公司持續(xù)完善、推進(jìn)海內(nèi)外市場(chǎng)及生產(chǎn)基地聯(lián)動(dòng)機(jī)制，全面提升全球產(chǎn)、供、銷的統(tǒng)籌規(guī)劃和運(yùn)營(yíng)協(xié)同及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急能力，充分發(fā)揮“全球供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)”的高效協(xié)同優(yōu)勢(shì)。截至2025年末，公司在全球擁有77個(gè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)品銷往80余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，綜合產(chǎn)能1,600余萬(wàn)噸/年。
投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)乳制品領(lǐng)軍企業(yè)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，精細(xì)化嚴(yán)控成本，全面提升運(yùn)營(yíng)效率，預(yù)期隨著多元化業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，公司龍頭優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步鞏固。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1216.7億元、1279.2億元、1342.2億元，歸母凈利潤(rùn)124.2億元、133.8億元、142.2億元，2026年5月8日股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE倍數(shù)分別為14.0X、13.0X、12.2X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：成本上行的風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)需求下行的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全及監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)
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